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與預(yù)測(cè)不一致的方面
    航空動(dòng)力于8 月15 日收盤后公布2013 年上半年業(yè)績，凈利潤為人民幣1.25 億元（同比增長29%），符合我們預(yù)測(cè)的1.28 億元。二季度凈利潤同比增長52%，而一季度凈利潤同比增幅為3%，我們認(rèn)為其原因在于去年二季度基數(shù)較低而且今年二季度期間航空發(fā)動(dòng)機(jī)售后服務(wù)業(yè)務(wù)走強(qiáng)。要點(diǎn)：(1) 航空發(fā)動(dòng)機(jī)收入同比下降，但售后業(yè)務(wù)令利潤率擴(kuò)張：發(fā)動(dòng)機(jī)交付量下降（部分原因在于渦扇-9 逐漸成熟和渦扇-10 零部件的交付時(shí)間延后）導(dǎo)致上半年航空發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)收入同比下降11%。然而由于利潤率較高的售后業(yè)務(wù)在收入中占比上升，公司上半年毛利率同比上升6.4 個(gè)百分點(diǎn)至23.1%。(2) 出口/轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)依然強(qiáng)勁，上半年收入同比增長14%。主要客戶包括通用電氣和勞斯萊斯。(3) 2013 年上半年非航空業(yè)務(wù)收入同比增長137%，但進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)的利潤貢獻(xiàn)依然較低。
    投資影響
    我們維持對(duì)航空動(dòng)力的買入評(píng)級(jí)，原因在于：(1) 我們預(yù)計(jì)下半年公司的航空發(fā)動(dòng)機(jī)交付量將會(huì)正?；?yàn)槲覀冾A(yù)計(jì)中國繼續(xù)建立其第四代戰(zhàn)斗機(jī)機(jī)隊(duì)將會(huì)令戰(zhàn)斗機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)需求穩(wěn)?。?2) 我們預(yù)計(jì)，航空動(dòng)力宣布的資產(chǎn)注入（收購資產(chǎn)包括沈陽黎明公司，于2013 年6 月宣布）將會(huì)在交易完成后擴(kuò)大航空發(fā)動(dòng)機(jī)的產(chǎn)品范圍和售后服務(wù)業(yè)務(wù)；(3) 我們預(yù)計(jì)政府將繼續(xù)出臺(tái)更多政策支撐航空發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)，因其愈發(fā)重視本土精密工業(yè)。我們維持對(duì)該股的每股盈利預(yù)測(cè)。我們基于PEG 的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格依然為人民幣20.10 元。風(fēng)險(xiǎn)：政策不利，國防科工局未批準(zhǔn)資產(chǎn)注入。