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    業(yè)績(jī)超預(yù)期，1H2013 凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.77%：
    1H2013 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.82 億元，同比增長(zhǎng)5.74%；歸屬母公司凈利潤(rùn)5037.80 萬(wàn)元，折合EPS 0.18 元，同比增長(zhǎng)9.77%。公司業(yè)績(jī)超我們之前EPS 0.15 元的預(yù)期。公司扣非后凈利潤(rùn)為5033.97 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)9.73%。從單季度拆分看，2Q2013 公司營(yíng)業(yè)收入8.70 億元，同比增長(zhǎng)6.72%， 增速高于1Q2013 的4.91%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)2826.14 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)34.21%，增速高于1Q2013 的-10.95%。公司二季度凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng),我們認(rèn)為主要是由于公司費(fèi)用控制較好，二季度期間費(fèi)用合計(jì)減少557 萬(wàn)元， 期間費(fèi)率同比降低1.57 個(gè)百分點(diǎn)。  
    受奢侈品及高檔商品下滑影響，公司收入增速較為緩慢：  報(bào)告期內(nèi)，公司收入較去年增長(zhǎng)緩慢，我們認(rèn)為主要是由于：1）目前國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、社會(huì)消費(fèi)增長(zhǎng)乏力、高檔商品和奢侈品消費(fèi)大幅下滑，消費(fèi)低迷將持續(xù)；2）公司面臨的競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，諸多全國(guó)知名的購(gòu)物中心和百貨入駐將對(duì)公司客源造成分流影響；3）公司周邊中華路仍處于改造中（預(yù)計(jì)13 年8 月15 日改造完成），對(duì)商圈環(huán)境、客流以及自身經(jīng)營(yíng)都將帶來(lái)較大影響。  
   綜合毛利率同比降低1.27 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率降低1.25 個(gè)百分點(diǎn)：  毛利率方面，1H2013 公司綜合毛利率為17.38%，較去年同期同比下降1.27 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要是由于1）沈陽(yáng)商圈競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司加大促銷力度；2）二季度低毛利率黃金珠寶銷售占比提高。期間費(fèi)用率方面，1H2013 公司期間費(fèi)用率同比降低1.25 個(gè)百分點(diǎn)至13.10%，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別變化-0.25/-0.68/-0.33 百分點(diǎn)至1.84%/11.07%/0.18%。公司上半年銷售費(fèi)用較去年同比減少254 萬(wàn)元，主要是由于銷售人工成本同比減少401 萬(wàn)元，下降23.12%；管理費(fèi)用控制較好，較去年同比減少74 萬(wàn)元。財(cái)務(wù)費(fèi)用則因本期利息收入增加而得以同比下降562 萬(wàn)元。  
   維持中性評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)8 元：
    我們調(diào)整公司2013-2015 年EPS 分別為0.37/0.41/0.44 元（之前為0.32/0.36/0.38 元），以2012 年為基期三年CAGR6.7%，給予公司6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)8.0 元，對(duì)應(yīng)2013 年22X PE。公司自有物業(yè)體量較大（1-3 期共計(jì)建面24.2 萬(wàn)平米），抵御租金上漲風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)。但目前公司股價(jià)10.65 元（8 月15 日收盤價(jià)），對(duì)應(yīng)13 年P(guān)E 33 倍，估值吸引力不大，維持中性評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司三期培育期過(guò)長(zhǎng)拖累業(yè)績(jī)、沈陽(yáng)百貨競(jìng)爭(zhēng)過(guò)度激烈。