>> 海通證券-國(guó)騰電子(300101)半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：坎坷過后是坦途-130816
| 上傳日期： |
2013/8/16 |
大小： |
182KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳美風(fēng) |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
1）2013年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8570萬(wàn)元，同比下降28.4%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)負(fù)1160萬(wàn)元，2012年同期盈利2412萬(wàn)元。
2）2013年2季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3880萬(wàn)元，同比下降33.4%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)負(fù)1203萬(wàn)元，2012年2季度盈利1352萬(wàn)元。
3）公司同時(shí)表示：報(bào)告期內(nèi)，公司業(yè)績(jī)指標(biāo)距離年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃存在較大差距，但基于公司在技術(shù)和市場(chǎng)等方面的積累，公司有信心完成全年的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃和目標(biāo)，并再次明確對(duì)公司既定的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)方針和年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)不作調(diào)整。（注：2012年報(bào)對(duì)2013年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)給出指引：隨著北斗衛(wèi)星導(dǎo)航市場(chǎng)的逐步啟動(dòng)，公司將緊抓機(jī)遇、開拓市場(chǎng)，努力扭轉(zhuǎn)利潤(rùn)下降的不利局面，2013年公司將努力實(shí)現(xiàn)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30%以上的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。）
點(diǎn)評(píng)：
由于軍隊(duì)北斗終端招標(biāo)落地時(shí)點(diǎn)延遲以及公司縮減設(shè)計(jì)服務(wù)業(yè)務(wù)，2013年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8570萬(wàn)元，同比下降28.4%。
其中北斗終端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5270萬(wàn)元，同比下降12.7%。設(shè)計(jì)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入903萬(wàn)元，同比大幅下降68.6%。值得注意的亮點(diǎn)是公司突破地質(zhì)調(diào)查市場(chǎng)，帶動(dòng)北斗運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收732萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)218%。
2013年上半年，公司綜合毛利率同比下降3.2個(gè)百分點(diǎn)。其中北斗終端、元器件、北斗運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別下降7.5、39.7和6.5個(gè)百分點(diǎn)。北斗終端和元器件毛利率下降主要由于收入結(jié)構(gòu)中民品占比較高，而北斗運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下降主要是公司上半年對(duì)北斗運(yùn)營(yíng)設(shè)備進(jìn)行升級(jí)擴(kuò)容，折舊成本增加。設(shè)計(jì)服務(wù)業(yè)務(wù)雖然毛利率同比提升14.6個(gè)百分點(diǎn)，但由于公司縮減設(shè)計(jì)服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模，毛利率提升無(wú)指導(dǎo)意義。視頻監(jiān)控業(yè)務(wù)由于自有視頻圖像產(chǎn)品營(yíng)收占比提升，毛利率顯著提升15.7個(gè)百分點(diǎn)，我們判斷2013年視頻監(jiān)控業(yè)務(wù)毛利率同比提升趨勢(shì)可持續(xù)。
由于北斗市場(chǎng)爆發(fā)在即，公司研發(fā)和營(yíng)銷投入力度加大，合并上半年?duì)I收下滑，導(dǎo)致期間費(fèi)用率達(dá)到64.4%，同比提升41.3個(gè)百分點(diǎn)。由于研發(fā)費(fèi)用（同比增88.7%）和人員費(fèi)用高速增長(zhǎng)（同比增82.5%），管理費(fèi)用率同比提升32.4個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到53.7%。銷售費(fèi)用率由于拓展民用市場(chǎng)同比提升6.9個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到12.4%。
公司在2013年半年報(bào)表示：有信心完成全年的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃和目標(biāo)，并再次明確對(duì)公司既定的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)方針和年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)不作調(diào)整。
我們認(rèn)為上半年的營(yíng)收下滑和毛利率下降主要是由于軍品招標(biāo)收入確認(rèn)一般在四季度和上半年民品收入占比較大的影響。2013－2015年，北斗爆發(fā)為確定性事件，在市場(chǎng)爆發(fā)前夜我們不能只關(guān)注眼前的黑暗更要想到即將到來的黎明和公司為迎接黎明所作的準(zhǔn)備。
公司在特種行業(yè)的北斗終端業(yè)務(wù)招標(biāo)中綜合評(píng)分第一。根據(jù)我們的行業(yè)調(diào)研，客戶、行業(yè)協(xié)會(huì)以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手均對(duì)國(guó)騰的創(chuàng)新能力和產(chǎn)品給予一致高度評(píng)價(jià)。公司在北斗終端方面已經(jīng)形成包含基帶、天線、功率放大器等的套片，形成北斗終端系統(tǒng)級(jí)解決方案（類似智能終端上游的高通和聯(lián)發(fā)科），我們判斷公司北斗特種市場(chǎng)的高市場(chǎng)份額將延續(xù)。
2013年上半年，MEMS芯片、DDS芯片產(chǎn)品化工作已完成，未來伴隨國(guó)產(chǎn)替代將快速成長(zhǎng)。
公司自有視頻監(jiān)控產(chǎn)品在視頻監(jiān)控業(yè)務(wù)的收入比重已顯著提升，并在2013年上半年帶動(dòng)視頻芯片業(yè)務(wù)毛利率大幅提升近16個(gè)百分點(diǎn)，我們判斷該趨勢(shì)2013年可持續(xù)。
我們認(rèn)為公司已經(jīng)為市場(chǎng)爆發(fā)做好了充分的準(zhǔn)備，營(yíng)收的高速增長(zhǎng)將直接導(dǎo)致期間費(fèi)用率的下降和盈利的高速增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)2013年10月份北斗招標(biāo)有望落地，打響北斗市場(chǎng)高速增長(zhǎng)的發(fā)令槍。公司芯片-終端-運(yùn)營(yíng)產(chǎn)業(yè)鏈一體化的優(yōu)勢(shì)于2013年上半年得到進(jìn)一步的加強(qiáng)；自有視頻監(jiān)控產(chǎn)品已開始供貨，我們預(yù)計(jì)毛利率將提升至行業(yè)平均水平。考慮到北斗招標(biāo)落地時(shí)間晚于我們的預(yù)期，我們調(diào)整2013－2015年EPS預(yù)測(cè)至0.26元，0.59元、0.70元?？紤]2014年的估值切換以及未來三年可持續(xù)的高成長(zhǎng)性，給予2014年40倍PE，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)23.60元，維持"買入"評(píng)級(jí)。我們不排除實(shí)際控制人事件的持續(xù)發(fā)酵在未來帶來股價(jià)的波動(dòng)，從公司本身的質(zhì)地和未來面對(duì)的數(shù)百億市場(chǎng)空間來看，目前38億的市值低估明顯。
風(fēng)險(xiǎn)提示：北斗訂單規(guī)模和時(shí)間低于預(yù)期，費(fèi)用增長(zhǎng)超預(yù)期，毛利率下降超預(yù)期
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