>> 海通證券-國騰電子(300101)季報點評：北斗市場一觸即發(fā),國騰電子增長有望超預(yù)期-130425
| 上傳日期： |
2013/4/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳美風(fēng) |
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此報告為加密報告 |
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點評：
1.總體觀點：營收下滑，研發(fā)和營銷力度加大以及人員增加導(dǎo)致費用增速較高共同導(dǎo)致1季度歸屬上市公司股東凈利潤出現(xiàn)下滑。2013年北斗市場爆發(fā)為確定性事件。公司前期產(chǎn)品和市場投入已結(jié)碩果，北斗二代首次集采有望獲得30%以上的份額，公司北斗一代產(chǎn)業(yè)龍頭地位在北斗二代市場延續(xù)。芯片-終端-運營的產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢在市場爆發(fā)初期更是提高了競爭壁壘。行業(yè)用戶北斗招標(biāo)已啟動，我們預(yù)計下半年有望落地，公司為北斗市場爆發(fā)的確定性受益標(biāo)的，業(yè)績有望伴隨行業(yè)實現(xiàn)超預(yù)期的增長。我們上調(diào)2013－2015年EPS至0.42元，0.54元和0.60元，給予2013年50倍PE，上調(diào)6個月目標(biāo)價至21.00元，維持“買入”評級。
2.公司營業(yè)收入4691萬元，同比下降23.7%，主要由于北斗終端招標(biāo)采購延遲以及安防監(jiān)控和設(shè)計業(yè)務(wù)承接任務(wù)量和完工進度影響。其中北斗終端業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收2756.36萬元，同比降26.31%。安防、設(shè)計以及元器件業(yè)務(wù)營收下降27.5%。
3.公司1季度綜合毛利率65.9%，同比大幅提升15.6個百分點，主要受益于北斗二號終端毛利率較高以及設(shè)計服務(wù)毛利率提升，母公司利潤表顯示公司除北斗業(yè)務(wù)毛利率同比大幅提升10個百分點。而毛利率單季環(huán)比下滑4.3個百分點主要由于高毛利率的北斗終端營收占比下滑，我們估計從70%左右下滑至59%。
4.營銷費用和研發(fā)投入增加導(dǎo)致公司業(yè)績低于預(yù)期，公司三項費用率同比大幅提升38個百分點。其中銷售費用和管理費用1季度分別高速增長53%和61%，公司在北斗應(yīng)用領(lǐng)域拓寬，市場即將爆發(fā)的關(guān)鍵時點加大營銷和研發(fā)力度為未來北斗業(yè)務(wù)放量奠定基礎(chǔ)。公司前期投入已獲回報，在北斗衛(wèi)星導(dǎo)航定位用戶設(shè)備集中采購招標(biāo)中，5個招標(biāo)項目中標(biāo)，其中3個型號排名第一，1個型號排名二，1個型號排名第三。根據(jù)行業(yè)招標(biāo)經(jīng)驗，排名第一的客戶將獲得30%的份額，排名前三的供應(yīng)商壟斷80%的市場份額?？紤]公司2013年仍需繼續(xù)在軍民用市場拓展、銷售費用高速增長將保持。而主業(yè)主要聚焦軍隊市場的特點導(dǎo)致研發(fā)費用高企，2012年人員增加較多也導(dǎo)致費用具備剛性，我們估計2013年公司營銷和管理費用高速增長的趨勢持續(xù)。
5.2013年北斗二代市場爆發(fā)為確定性事件，有望帶動公司業(yè)績實現(xiàn)超預(yù)期增長。ICD正式文件公布標(biāo)志北斗天基系統(tǒng)已成熟。公司在首次北斗二代終端集采中再創(chuàng)佳績意義重大，形成明顯示范效應(yīng)，北斗一代市場領(lǐng)先優(yōu)勢在二代市場依舊延續(xù)，有利于公司后續(xù)在軍民用市場的橫向拓展；而產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化在北斗市場爆發(fā)初期更提升競爭壁壘，產(chǎn)業(yè)龍頭地位更加穩(wěn)固。2013年為北斗產(chǎn)業(yè)化元年，是北斗二代市場實現(xiàn)爆發(fā)性增長的起點，地域政治、軍隊信息化以及雅安地震均有望成為北斗二代加速部署的催化劑，公司目前市值44億，相對北斗軍隊和行業(yè)市場數(shù)百億的空間，成長空間十分巨大。
6.盈利預(yù)測與估值：我們上調(diào)2013－2015年EPS至0.42元，0.54元和0.60元?？紤]公司的特種行業(yè)屬性以及北斗未來廣闊的成長空間，我們給予2013年50倍PE，上調(diào)6個月目標(biāo)價至21.00元，維持“買入”評級。
主要不確定因素：北斗終端放量低于預(yù)期、視頻監(jiān)控市場拓展低于預(yù)期、毛利率下降超預(yù)期
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