>> 國海證券-國騰電子(300101)調(diào)研報(bào)告：北斗二代進(jìn)入收獲期,視頻監(jiān)控成新亮點(diǎn)-130513
| 上傳日期： |
2013/5/15 |
大小： |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
馬金良 |
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事件：
近期我們前往國騰電子（300101）調(diào)研，與公司高管及相關(guān)人員就行業(yè)及公司發(fā)展進(jìn)行了深入的交流。
評(píng)論：
1、 公司具備很高的技術(shù)壁壘，北斗及視頻監(jiān)控業(yè)務(wù)支撐未來三年高成長。（慧博投研資訊）公司98 年開始進(jìn)入北斗行業(yè)，03 年開始供應(yīng)北斗一代產(chǎn)品，10 年的生產(chǎn)經(jīng)營保障經(jīng)驗(yàn)，使公司在國防市場(chǎng)相對(duì)封閉的供應(yīng)體系中構(gòu)筑了其他公司特別是外資企業(yè)無法比擬的高護(hù)城河公司產(chǎn)品。目前公司已經(jīng)形成芯片-模塊-終端-運(yùn)營全產(chǎn)業(yè)鏈，是國內(nèi)綜合實(shí)力最強(qiáng)、產(chǎn)品系列最全、技術(shù)水平遙遙領(lǐng)先的北斗關(guān)鍵器件研發(fā)和生產(chǎn)廠商之一，同時(shí)也具備北斗天線、射頻和基帶芯片三類核心元器件的少數(shù)廠商之一。除了北斗領(lǐng)域，視頻監(jiān)控也是公司目前主要發(fā)展方向之一，在高清監(jiān)控芯片領(lǐng)域具備很高的技術(shù)水平，傳承軍品的研發(fā)能力，同時(shí)憑借西南區(qū)位優(yōu)勢(shì)，兩者疊加將成為公司視頻監(jiān)控業(yè)務(wù)高速發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力。未來三年，憑借北斗行業(yè)大爆發(fā)、智慧城市帶動(dòng)視頻監(jiān)控業(yè)務(wù)高速增長，北斗和視頻監(jiān)控業(yè)務(wù)將支撐公司2013-2015 年高成長。
2、 北斗業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期，軍民領(lǐng)域齊開花。經(jīng)過多年深耕北斗市場(chǎng)，今年公司北斗業(yè)務(wù)在軍民兩領(lǐng)域均進(jìn)入高速增長期。軍品領(lǐng)域，目前公司5 款終端已經(jīng)中標(biāo)，其中3 款排第一、1 款排第二、1 款排第三，市場(chǎng)份額將延續(xù)在北斗一代占比，預(yù)計(jì)將超過40%以上。在民用領(lǐng)域，各地方將在今年推出大量的示范性工程，公司目前正積極應(yīng)標(biāo)，預(yù)計(jì)下半年將有體現(xiàn)，公司主要集中在行業(yè)中高端應(yīng)用，如國土資源、公安體系、武警、鐵路等應(yīng)用，目前已經(jīng)中標(biāo)國家地質(zhì)調(diào)查局北斗設(shè)備及服務(wù)訂單。
3、 視頻監(jiān)控潛力巨大，成公司業(yè)績新亮點(diǎn)。視頻監(jiān)控業(yè)務(wù)是公司最近兩年重點(diǎn)拓展的方向之一，去年全國視頻監(jiān)控市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1000 億，市場(chǎng)空間巨大。公司目前視頻監(jiān)控業(yè)務(wù)集中在四川以及西南地區(qū)，通過區(qū)位優(yōu)勢(shì)避開競爭對(duì)手，目前訂單主要是四川省公安廳和交通廳的項(xiàng)目，包括成都的環(huán)路交通監(jiān)控、成都公安天網(wǎng)項(xiàng)目標(biāo)清更換高清項(xiàng)目。同時(shí)下四川其他地市州交通、公安等視頻監(jiān)控也將在下半年開始招標(biāo)，公司目前積
極應(yīng)標(biāo)，云貴地區(qū)也將是公司目前主要拓展市場(chǎng)。我們認(rèn)為公司視頻監(jiān)控的核心競爭力在于具備軍用監(jiān)控技術(shù)能力，軍轉(zhuǎn)民將是給公司視頻監(jiān)控業(yè)務(wù)提供強(qiáng)有力的技術(shù)支撐，視頻監(jiān)控業(yè)務(wù)目前已經(jīng)成為公司業(yè)績?cè)鲩L的主要?jiǎng)恿χ弧?br> 4、 行業(yè)進(jìn)入高增長期，推薦公司高成長的邏輯不變，維持買入評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為北斗二代產(chǎn)業(yè)在2013 年進(jìn)入蓬勃發(fā)展，整個(gè)產(chǎn)業(yè)將在“十二五”規(guī)劃最后三年也就是2013-2015 年進(jìn)入最高速的成長期，將在2015 年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到200 億。公司擁有北斗全產(chǎn)業(yè)鏈條，射頻、基帶芯片研發(fā)實(shí)力國內(nèi)領(lǐng)先，在國防領(lǐng)域擁有10 年的生產(chǎn)經(jīng)營保障經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)積極拓展視頻監(jiān)控等業(yè)務(wù)，拓寬新的業(yè)務(wù)收入，北斗及視頻監(jiān)控業(yè)務(wù)奠定了公司未來三年高成長。
預(yù)計(jì)2013/14/15 年EPS 分別為0.36/0.59/0.90 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為50.2/31.0/20.3 倍，公司核心競爭力明顯，處于北斗行業(yè)龍頭地位，給予50 倍估值，另外軍品業(yè)務(wù)占比超過80%，具備軍工溢價(jià)，所以我們認(rèn)為公司13 合理的估值可以給予70 倍，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)為25 元，維持買入評(píng)級(jí)。
5、 風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）、研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用高企；（2）、國防用戶采購力度和進(jìn)程不達(dá)預(yù)期；（3）、政府行業(yè)應(yīng)用項(xiàng)目推進(jìn)速度不達(dá)預(yù)期。
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