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    公司2013 中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.86 億，同比增長8.63%，歸屬上市公司股東扣非后凈利潤1.08 億元，同比增長7.74%，EPS 約0.23 元，基本符合預(yù)期。  
    原料硝銨價(jià)格下跌，民用炸藥利潤增長。公司上半年民用炸藥收入3.63 億元，同比基本穩(wěn)定，但由于炸藥主要原料硝酸銨價(jià)格自2011 下半年起持續(xù)下跌，我們測算2013H1 同比再下跌約24%，公司炸藥成本降低約13%，毛利率提升7.8 個(gè)百分點(diǎn)至47.7%，炸藥毛利同比增加約2800 萬元。硝銨價(jià)格目前仍處下降通道，我們預(yù)計(jì)下半年公司炸藥仍將受益硝銨價(jià)格低位，盈利同比仍將增長。  
    爆破工程持續(xù)增長。上半年公司工程爆破收入6800 萬元，同比增長14%，爆破工程業(yè)務(wù)目前已經(jīng)成為國內(nèi)民爆公司業(yè)績增長主要來源，雅化集團(tuán)業(yè)務(wù)地處四川、內(nèi)蒙、新疆，礦產(chǎn)資源豐富，區(qū)位優(yōu)勢明顯。另外，公司主要采取與當(dāng)?shù)赜匈Y源的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)合作的模式拓展爆破工程業(yè)務(wù)，目前公司已經(jīng)取得四川省內(nèi)9 家工程公司股權(quán)。工程領(lǐng)域市場空間大，專業(yè)爆破公司發(fā)展?jié)摿Υ蟆?nbsp; 
    并購重組經(jīng)驗(yàn)豐富，海外并購有進(jìn)展。國內(nèi)民爆生產(chǎn)領(lǐng)域增長空間已有限，民爆企業(yè)在并購進(jìn)程中實(shí)現(xiàn)增長，雅化上市前及上市后并購成果顯著。2013 上半年公司實(shí)現(xiàn)對新西蘭紅牛公司并購，這是中國民爆公司海外并購第一單；公司2013 年5 月在香港設(shè)立雅化國際公司，當(dāng)前國內(nèi)民爆企業(yè)并購成本較高，我們預(yù)計(jì)這是公司繼續(xù)嘗試開拓海外業(yè)務(wù)的渠道。公司報(bào)告期末賬面現(xiàn)金仍有5.5 億元，為并購提供保障。  
     投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2013 年EPS 約0.48 元，當(dāng)前PE 約22 倍，我們預(yù)計(jì)下半年硝銨價(jià)格仍將低位，公司炸藥生產(chǎn)盈利同比仍將增長；公司在爆破工程及行業(yè)內(nèi)并購領(lǐng)域均有較大增長空間，維持公司"增持"評級。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示：硝酸銨價(jià)格大幅上漲；固定資產(chǎn)投資增速低于預(yù)期；煤炭等礦產(chǎn)資源價(jià)格持續(xù)下跌；安全生產(chǎn)事故等。