>> 申銀萬國-辰州礦業(yè)(002155)毛利率大幅下滑，下調(diào)盈利預(yù)測，維持中性評級-130820
| 上傳日期： |
2013/8/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
葉培培 |
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投資要點(diǎn)：
2013 年上半年公司業(yè)績同比下滑74.93%，完全符合預(yù)期。公司2013 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.20 億元，同比增長28.14%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.79 億元，同比下滑74.93%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.0789 元，同比下滑74.93%，完全符合預(yù)期。二季度單季公司實(shí)現(xiàn)凈利潤808 萬元，較一季度的7054 萬元，環(huán)比下滑88.55%，主要由于產(chǎn)品價格大幅下滑所致。
報告期內(nèi)礦產(chǎn)金量和總毛利水平下滑導(dǎo)致業(yè)績同比大幅下滑，黃金業(yè)務(wù)占比顯著提升。報告期內(nèi)，公司自產(chǎn)黃金1.12 噸，同比減少2.16%，低于我們預(yù)估的1.25 噸，原因是甘肅加鑫金礦井下未能如期出礦，原預(yù)計(jì)年產(chǎn)450 公斤，現(xiàn)下調(diào)為200 公斤、且本部沃溪金礦因稟賦下滑導(dǎo)致金礦產(chǎn)量也有所下滑；加之上半年SHFE 黃金均價為307.98 元/克，同比下滑9.11%，這令公司黃金業(yè)務(wù)毛利率下降7.70 個百分點(diǎn)至9.32%。報告期內(nèi)，公司生產(chǎn)銻品15274 噸，同比增長19.66%，生產(chǎn)鎢品1057 標(biāo)噸，同比持平，但因精銻和鎢精礦價格2013年上半年分別同比下滑14.65%和6.41%，令公司精銻毛利率下降20.93 個百分點(diǎn)至20.25%，鎢品毛利率下降8.96 個百分點(diǎn)至40.84%；合計(jì)公司綜合毛利率下降13.76 個百分點(diǎn)至13.98%。報告期內(nèi)，公司顯著擴(kuò)大了外購黃金的比率，導(dǎo)致公司黃金銷售收入占比提升至70.80%，同時伴隨銻鎢產(chǎn)品價格下滑，對應(yīng)銻品與鎢品的銷售收入占比分別下滑至23.51%和4.67%。
外購金增收降利，項(xiàng)目建設(shè)慢于預(yù)期。按半年度規(guī)劃，公司上半年完成2013年生產(chǎn)計(jì)劃，同時加大了黃金冶煉規(guī)模，全年生產(chǎn)黃金總量預(yù)計(jì)將上調(diào)至12.62 噸，預(yù)計(jì)較目標(biāo)增加46.8%，但影響公司全年毛利率將有所下滑。報告期內(nèi)，公司甘肅加鑫井下坑道建設(shè)慢于預(yù)期導(dǎo)致項(xiàng)目2013 年無法達(dá)產(chǎn)，隆回金杏金礦也因地質(zhì)和人口將在十二五之后才形成規(guī)模處理量，湘安鎢業(yè)大溶溪選礦廠改造工程正完善可行性研究報告，項(xiàng)目進(jìn)度慢于預(yù)期；僅有安化渣滓溪5000 噸/年精銻擴(kuò)建工程進(jìn)展順利,預(yù)計(jì)今年多增1000 噸精銻供應(yīng)。
下調(diào)未來公司盈利預(yù)測。由于公司項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度放緩且主營產(chǎn)品價格弱于預(yù)期，我們下調(diào)公司2013/2014/2015 年每股收益至0.17/0.20/0.21 元（原EPS為0.29/0.31/0.32 元，隱含金價假設(shè)分別為276/250/245 元/克），對應(yīng)目前股價PE 為50.7/42.2/40.3，維持中性評級。
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