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    事件： 
    公司發(fā)布2013年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.91億元，同比下降21.87%；利潤(rùn)總額8.88億元，同比下降35.13%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)6.99億元，同比下降36.16%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.6123元。 
    點(diǎn)評(píng)： 
    1、價(jià)格下跌和三費(fèi)攀升是公司業(yè)績(jī)下滑的主要原因。上半年公司兩大主導(dǎo)產(chǎn)品煤炭、尿素價(jià)格持續(xù)下跌，其中煤炭產(chǎn)品累計(jì)平均售價(jià)727.74元/噸，同比下降21%，實(shí)現(xiàn)銷售收入20.27億元，較同期24.46億元下降17.11%。尿素產(chǎn)品累計(jì)平均售價(jià)2062.68元/噸，同比下降6.32%，化肥化工累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入20.67億元，較同期25.01億元下降17.35%。盡管公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用絕對(duì)額均較去年同期有所減少，但由于收入規(guī)模的下降，上半年公司三費(fèi)占比達(dá)到21.18%，同比增加1.99個(gè)百分點(diǎn)，銷售凈利率僅為20.32%，同比減少4.97個(gè)百分點(diǎn)。主導(dǎo)產(chǎn)品價(jià)格下跌以及三費(fèi)占比上升是公司業(yè)績(jī)大幅下滑的主要原因。 
    2、下半年，國(guó)內(nèi)煤價(jià)或繼續(xù)探底、尋底。國(guó)際方面，截至7月底澳大利亞BJ動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)為77.4美元/噸，歐洲ARA港動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)為76.69美元/噸，隨著全球氣溫升高，煤炭需求有所上漲，國(guó)際煤價(jià)出現(xiàn)微弱回升，但是2011年煤炭在世界一次能源消耗結(jié)構(gòu)中的占比已經(jīng)降至30.3%，加之近年來(lái)北美地區(qū)頁(yè)巖氣革命對(duì)美國(guó)燃煤機(jī)組的沖擊，國(guó)際煤炭供給過剩已是大勢(shì)所趨，二季度末以來(lái)國(guó)際煤價(jià)已經(jīng)整體跌破80美元/噸，在經(jīng)濟(jì)疲軟，供求不發(fā)生階段性失衡的情況下，預(yù)計(jì)國(guó)際煤價(jià)將繼續(xù)維持低位震蕩。而且隨著國(guó)際煤價(jià)繼續(xù)疲軟，煤炭進(jìn)口違約現(xiàn)象將進(jìn)一步增多。國(guó)內(nèi)方面，隨著南方豐水期的到來(lái)，水電增速依舊較高，目前重點(diǎn)電廠煤炭庫(kù)存和存煤可用天數(shù)雖然有所下降但依舊處于高位，截至7月10日重點(diǎn)電廠存煤可用天數(shù)達(dá)到19天，需求疲軟和庫(kù)存持續(xù)處于高位導(dǎo)致電廠派船拉煤積極性很低，7月31日秦皇島港錨地船舶數(shù)僅為27艘，整個(gè)7月份平均僅27.32艘，而去年7月份的平均錨地船舶數(shù)則達(dá)到89.35艘，雖然沿海沿江電廠補(bǔ)庫(kù)存和鋼鐵行業(yè)的回暖導(dǎo)致8月份以來(lái)錨地船舶數(shù)大幅攀升，但需求下滑和產(chǎn)能過剩卻是不爭(zhēng)的事實(shí)，過剩行業(yè)回暖恐難持續(xù)，所以秦皇島港錨地船舶數(shù)的大幅增長(zhǎng)并不意味著行情的反轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)下半年國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格還將繼續(xù)處于尋底和探底的階段。 
    3、下調(diào)公司至"持有"評(píng)級(jí)。經(jīng)過測(cè)算，我們預(yù)測(cè)公司2013-2015年的業(yè)績(jī)分別為1.09元、1.13元、1.21元，對(duì)應(yīng)PE分別為12X、12X、11X。鑒于行業(yè)景氣度下行趨勢(shì)短期難以改變，而公司無(wú)煙煤和尿素價(jià)格下半年仍存下降壓力，所以我們下調(diào)公司至"持有"的投資評(píng)級(jí)。 
    4、主要風(fēng)險(xiǎn)提示：1、煤炭和尿素價(jià)格繼續(xù)下滑；2、華潤(rùn)大寧貢獻(xiàn)不及預(yù)期。