>> 光大證券-華錄百納(300291)業(yè)績低于市場預(yù)期，期待精品劇戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)-130820
| 上傳日期： |
2013/8/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
張良衛(wèi) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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業(yè)績低于市場預(yù)期，期待精品劇戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)
◆事件：
公司發(fā)布2013 年中期業(yè)績，上半年實(shí)現(xiàn)收入1.22 億元,同比下降4.4%,歸屬于上市公司股東凈利潤0.49 億元,同比增長12.8%,對應(yīng)EPS為0.37 元，低于市場預(yù)期。
◆項(xiàng)目結(jié)算周期致業(yè)績低于預(yù)期，期待下半年精品劇推出上半年電視劇收入構(gòu)成為《戰(zhàn)雷》（Q2）、《零炮樓》（Q1）、《歧路兄弟》（Q1）的首輪發(fā)行及一些過往精品劇目的二輪發(fā)行。導(dǎo)致收入的同比下滑的主要原因是“營改增”政策的實(shí)施使收入核算口徑與上年同期存在差異。同時我們比較得出，2012H1《金太狼的幸福生活》、《鎖夢樓》等首輪發(fā)行的電視劇貢獻(xiàn)較多收入，而今年上半年的首輪發(fā)行劇確認(rèn)收入相對較少，項(xiàng)目周期原因部分銷售較好的電視劇尚未達(dá)到確認(rèn)收入的條件，也是導(dǎo)致收入下滑的重要原因。公司藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)開始貢獻(xiàn)收入，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入158 萬元，毛利率97.6%，隨著后續(xù)藝人數(shù)量以及業(yè)務(wù)量的增加，有望成為新的業(yè)績增長點(diǎn)。
電視劇收入的下降導(dǎo)致毛利率比上年同期下降1.3 個百分點(diǎn)至56.7%，銷售費(fèi)用率同比提高1.6 個百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率提高2.2 個百分點(diǎn)。
我們預(yù)計下半年《美麗的契約》、《我們結(jié)婚吧》等精品劇有望創(chuàng)造較高收入，但“營改增”的影響也將持續(xù)到下半年，對收入增速產(chǎn)生負(fù)面影響。
◆電視劇產(chǎn)能保質(zhì)基礎(chǔ)上增量，精品劇戰(zhàn)略繼續(xù)推進(jìn)
公司在把握題材、整合資源方面優(yōu)勢顯著，未來電視劇產(chǎn)量增加及新媒體和海外渠道的拓展將是公司持續(xù)的增長點(diǎn)，公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張， 2013 年計劃拍攝13 部確保明年業(yè)績的增長，公司強(qiáng)調(diào)在保質(zhì)的基礎(chǔ)上增量，爭取達(dá)到年投資制作完成并發(fā)行20 部，600-700 集的制作規(guī)模，全面推進(jìn)精品劇戰(zhàn)略，同時積極布局影視與藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，打造業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的影視劇內(nèi)容制作平臺。
◆盈利預(yù)測&投資建議：
導(dǎo)致上半年收入同比下降的“營改增”因素將持續(xù)至下半年，因此下調(diào)2013 年全年收入增速，同時考慮到今年二輪劇銷售的增多將有效提升凈利率的因素，調(diào)整2013 年EPS 至1.08 元，預(yù)測2014-2015 年EPS 分別為1.35 元、1.65 元，給予目標(biāo)價43.2 元，維持“增持”評級。
◆風(fēng)險提示：核心人才流失、電視劇銷售低于預(yù)期
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