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    主要觀點(diǎn)
    一、上半年?duì)I收和凈利率均有所下降
    13 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.1 億元，同比下降7.25%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為1562 萬(wàn)元，同比下降29%；EPS 為0.11 元，同比下降45%。
    二、毛利率下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅提升
    13 年上半年公司綜合毛利率為27.38%，同比下降2.8%；綜合費(fèi)用率為22%，同比上升3%。費(fèi)用率上升主要是因?yàn)樨?cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加457%，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加的主要原因是利息支出增加和人民幣升值導(dǎo)致的匯兌損失。銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用基本持平，管理費(fèi)用中研發(fā)費(fèi)用支出達(dá)到2179 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)42%，反映公司正在加大研發(fā)力度，特別是對(duì)SPK 及模組、MEMS 及陣列的開發(fā)力度正在加大。
    三、預(yù)告2013 Q1-Q3 凈利潤(rùn)下降20-40%，市場(chǎng)銷售滯后于產(chǎn)能提升的速度公司預(yù)計(jì)2013 年Q1-Q3 凈利潤(rùn)下降20-40%，一是因?yàn)楣臼袌?chǎng)銷售滯后于產(chǎn)能提升的速度。二是產(chǎn)品的外銷比重增大，人民幣持續(xù)升值，產(chǎn)品毛利略有下降。
    四、公司產(chǎn)能快速提升，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較少，明年業(yè)績(jī)將迎來(lái)拐點(diǎn)今年公司硅麥、揚(yáng)聲器/受話器、揚(yáng)聲器陣列模組的產(chǎn)值分別增加3 億元、3 億元、1 億元左右，再加上原有的駐機(jī)體麥克風(fēng)，公司的產(chǎn)值從去年的4 億元提高到今年的12 億元左右，擴(kuò)大了3 倍。
    智能終端過去只使用7、8 毛錢一個(gè)的駐機(jī)體麥克風(fēng)，而現(xiàn)在為了降噪，智能終端正逐步使用多顆硅微麥克風(fēng)，單機(jī)價(jià)值提升到10 幾塊錢左右。同時(shí)電聲行業(yè)的壁壘較高，沒有新進(jìn)入的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，整個(gè)行業(yè)的玩家有限。在整個(gè)行業(yè)的需求向上、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較少的大背景下，公司新產(chǎn)品的產(chǎn)能大規(guī)模釋放，明年業(yè)績(jī)將迎來(lái)拐點(diǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)
    我們認(rèn)為，雖然目前公司的市場(chǎng)銷售滯后于產(chǎn)能提升的速度，但在行業(yè)需求向上，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較少的大背景下，隨著公司產(chǎn)能的大規(guī)模釋放，明年業(yè)績(jī)將迎來(lái)拐點(diǎn)。預(yù)計(jì)13/14/15 年公司凈利潤(rùn)為0.55/0.84/1.25 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.23/0.35/0.52 元，同比增長(zhǎng)21%/50%/50%。13/14/15 年的動(dòng)態(tài)PE 分別為55/36/24 倍。給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1、終端客戶出貨量不達(dá)預(yù)期。