>> 中信證券-皖能電力(000543)13年中報點(diǎn)評：盈利回升明確，機(jī)組持續(xù)投產(chǎn)-130823
| 上傳日期： |
2013/8/23 |
大小： |
667KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
吳非，王海旭，馬青芳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)
中報業(yè)績EPS0.39元。受馬鞍山2×660MW機(jī)組2012年上半年投產(chǎn)影響，公司中期主營收入同比增長11.1%，受煤價同比下降約12%影響，毛利率回升9.6個百分點(diǎn)至18.1%，歸母凈利潤同比增長200.0%，完全攤薄后EPS為0.39元，與業(yè)績預(yù)告基本一致。
項目建設(shè)開發(fā)取得突破，2015年權(quán)益裝機(jī)有望較2013年增長逾30%。公司持股51%的合肥#6機(jī)組（1×600MW）已于6月底投入商業(yè)運(yùn)行，臨渙二期（2×330MW）49%，板集電廠（2×1000MW）及銅陵#2（1×1000MW）機(jī)組已進(jìn)行前期工作，預(yù)計公司2015年權(quán)益裝機(jī)有望較2013年增長逾30%，兼顧煤價下跌及2013～2014年安徽省火電利用小時逐年提升，公司業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長。
年底調(diào)價概率增大，股價較充分反映調(diào)價預(yù)期。若按上半年煤價均價和2012年全年比較，秦皇島下水煤降幅達(dá)13.1%，已觸發(fā)煤電聯(lián)動條件，預(yù)計年底調(diào)價概率增大。我們假設(shè)公司下屬電廠上網(wǎng)電價下調(diào)0.015元/kWh，以及煤價后續(xù)小幅反彈，預(yù)計公司2014年EPS為0.91元，目前股價對應(yīng)P/E估值7.0倍，已較充分反映調(diào)價預(yù)期；后續(xù)電價調(diào)整出臺后悲觀預(yù)期釋放有望推動公司股價回升。此外，我們測算電價、煤價及利用小時變動2% 對2014 年EPS 的影響分別為0.11、0.06及0.04 元。
后續(xù)資產(chǎn)注入步驟明確。皖能集團(tuán)承諾將公司作為其發(fā)電類資產(chǎn)整合的唯一上市平臺和資本運(yùn)作平臺；對于尚不具備注入條件的資產(chǎn)及權(quán)益，皖能集團(tuán)承諾擬分步實(shí)施、最終用5年的時間將下屬符合上市條件的優(yōu)質(zhì)發(fā)電資產(chǎn)全部注入皖能電力。據(jù)我們初步統(tǒng)計，皖能集團(tuán)剩余非上市權(quán)益裝機(jī)容量為公司的近1.2倍，其中后續(xù)擬第一步注入權(quán)益裝機(jī)容量為公司的0.9倍，公司未來快速增長進(jìn)一步明確。
風(fēng)險提示。上網(wǎng)電價調(diào)整超預(yù)期；煤價及利用小時變動對盈利影響較大；項目進(jìn)度低于預(yù)期。
維持“買入”評級。在火電上網(wǎng)電價于2013年底調(diào)整及利辛板集電廠于2015年初投產(chǎn)的假設(shè)下，維持公司2013～2015年EPS預(yù)測分別為0.87/0.91/1.07元，目前股價對應(yīng)P/E為7.4/7.0/6.0倍。鑒于電價調(diào)整或于2013年底進(jìn)行，我們給予公司2014年電價調(diào)整后9倍P/E水平，對應(yīng)目標(biāo)價8.20元，維持“買入”評級。
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