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    核心觀點(diǎn)：
    事件：12.15 億元收購(gòu)天津殼木100%股權(quán)
    公司擬以12.15 億元購(gòu)買天津殼木軟件有限責(zé)任公司100%股權(quán)。2013上半年，天津殼木實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4,118.67 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為3,363.03 萬(wàn)元。
    殼木當(dāng)前股東承諾2013~2015 年凈利潤(rùn)不低于0.8、1.1、1.5、2.0 億元。本次收購(gòu)價(jià)格分別對(duì)應(yīng)15 倍3013PE、11 倍2014PE。
    去飛信化是公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的必經(jīng)之路
    長(zhǎng)期以來(lái)，公司一直背負(fù)著“飛信”的標(biāo)簽。但由于IM 市場(chǎng)飛信的生存空間受到騰訊擠壓較大，同時(shí)中國(guó)移動(dòng)將從今年開(kāi)始對(duì)飛信進(jìn)行公開(kāi)招標(biāo)，公司飛信業(yè)務(wù)在未來(lái)存在一定的不確定性。公司一直嘗試進(jìn)行去飛信化，除了大力拓展傳統(tǒng)的IT 運(yùn)維管理業(yè)務(wù)，還先后新開(kāi)拓了農(nóng)信通和電子商務(wù)業(yè)務(wù)，但新業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度依然較小，2012 年飛信業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)占比仍然達(dá)40%。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)上看，公司必須盡快擺脫對(duì)飛信的依賴。
    進(jìn)軍手游市場(chǎng)，去飛信化的關(guān)鍵一步本次收購(gòu)天津殼木從事手機(jī)游戲開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，目前擁有十一款單機(jī)游戲和一款網(wǎng)絡(luò)游戲《小小帝國(guó)》。其中單機(jī)游戲累積下載量約2,000 萬(wàn)次，公司當(dāng)前主要專注于《小小帝國(guó)》的運(yùn)營(yíng)?！缎⌒〉蹏?guó)》便于注冊(cè)用戶超過(guò)800萬(wàn)，月均充值金額達(dá)900 萬(wàn)元，是天津殼木當(dāng)前的主要收入來(lái)源。盡管飛信業(yè)務(wù)由中國(guó)移動(dòng)方面主導(dǎo)，但我們依然不排除飛信與公司手游產(chǎn)品的合作推廣的可能性，由此產(chǎn)生較高的協(xié)同效應(yīng)。
    盈利預(yù)測(cè)與估值
    預(yù)計(jì)2013~2015 年EPS 分別為0.87、1.2、1.48 元/股，分別對(duì)應(yīng)2013~2015年22、16、13 倍PE。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品推廣低于預(yù)期；并購(gòu)整合效果低于預(yù)期。