>> 安信證券-軟控股份(002073)內(nèi)部管控不力是低于預(yù)期主因-130823
| 上傳日期： |
2013/8/23 |
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來源： |
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| 評級： |
增持-A（下調(diào)） |
作者： |
侯利，胡又文 |
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內(nèi)部管控不力是低于預(yù)期主因
■收入創(chuàng)新高，利潤率創(chuàng)新低：上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤分別為11.9 億元、9872 萬元，同比分別增長35.83%、3.23%，每股收益0.13 元，預(yù)告1-9 月份凈利潤下滑20-50%，業(yè)績展望大幅低于預(yù)期。
公司上半年收入創(chuàng)歷史新高，但盈利水平卻是上市以來的最低水平，2 季度單季營業(yè)利潤率僅為2.24%，同比環(huán)比均有明顯下降。
■橡機產(chǎn)品毛利率大幅下降，費用控制初顯成效：分產(chǎn)品來看，除配料系統(tǒng)、工業(yè)機器人毛利率分別提升了4.4 和12.7 個百分點外，其他產(chǎn)品毛利率均不同程度下滑，特別是橡機產(chǎn)品毛利率下降14.3 個百分點，原因一是由于競爭加劇導(dǎo)致價格下降，二是低毛利率的緬甸項目集中確認收入。銷售和管理費用增幅均小于收入增幅，費用控制取得一定效果。海外收入大幅增長236.1%主要是緬甸項目集中確認。
■內(nèi)部管控不力是3 季度預(yù)減主因：中報對三季度預(yù)減給出的原因主要是競爭加劇導(dǎo)致毛利率下滑，以及人工及研發(fā)費用的增長。但對比行業(yè)內(nèi)其他競爭對手在行業(yè)復(fù)蘇背景下毛利率提升，業(yè)績改善明顯，競爭加劇之說并不具說服力，而費用控制從上半年來看是卓有成效的，也難以解釋。我們認為最主要的原因還是由于過去一年公司戰(zhàn)略調(diào)整、組織架構(gòu)調(diào)整以及管理層調(diào)整力度大，導(dǎo)致了內(nèi)部管控、特別是對子公司的管控上出現(xiàn)了一定的問題，目前的業(yè)績展望不僅低于市場預(yù)期，也與公司管理層年初的預(yù)判是有很大出入的。
■投資建議：我們大幅下調(diào)對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計2013-2014 年EPS 分別為0.21、0.43 元，下調(diào)評級至增持-A?？紤]到公司中高端國際化戰(zhàn)略和工業(yè)機器人業(yè)務(wù)進展順利，主導(dǎo)和參與建設(shè)的橡膠谷、天膠現(xiàn)貨交易中心、橡膠制品電子商務(wù)交易平臺、波裂解等項目都有著巨大的發(fā)展空間，2-3 年內(nèi)盈利和估值水平存在巨大提升空間，我們認為從中長期來看，公司價值仍是被嚴重低估的，但短期存在一定壓力。
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