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    一、 事件概述
    軟控股份公布2012年年報(bào)。公司2012年實(shí)現(xiàn)營收16.18億元，同比下滑26.92%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.07億元，同比下降54.5%。每股收益為0.28元。
    二、 分析與判斷
    凈利潤降幅大于收入降幅原因在于毛利下降及費(fèi)用攀升三季報(bào)后，市場對公司2012年業(yè)績下滑已有較為充分的預(yù)期。事實(shí)上，營收下滑幅度僅為26.92%，而凈利潤下滑54.5%的主要原因在于毛利下降較多，且費(fèi)用增長過快。如若剔除1.2億的投資收益，主營業(yè)務(wù)利潤下滑達(dá)到96%。但是，從第四季度單季度情況來看，公司第四季度實(shí)現(xiàn)營收5億，同比下滑39.19%，下滑幅度較之第三季度已經(jīng)有所收窄。
    分項(xiàng)目看，橡機(jī)受經(jīng)濟(jì)影響下降較多，而化工毛利降幅較大
    （1）配料系統(tǒng)收入下滑19.83%，但毛利保持穩(wěn)定且略有提升；（2）橡機(jī)行業(yè)收入下滑31.23%，毛利略微有所下降，但降幅僅為0.41%；（3）化工行業(yè)收入下降22.58%，毛利降至23.51%，下降幅度達(dá)到13.59%；
    （4）受到輪胎行業(yè)景氣度下降影響，EMS收入下降18.92%，而模具及工業(yè)機(jī)器人則略有增長。
    去年三項(xiàng)費(fèi)用高速增長，預(yù)計(jì)今年將加大費(fèi)用控制力度
    由于人員工資增加，貸款增加，去年管理費(fèi)用增長46.51%，財(cái)務(wù)費(fèi)用和銷售費(fèi)用增長43.14%。預(yù)計(jì)今年公司將重點(diǎn)控制費(fèi)用，費(fèi)用增速將會有所放緩。
    應(yīng)收賬款比重較之年初有所下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比較大幅度增長全年資產(chǎn)減值損失計(jì)提金額達(dá)到5530萬元，預(yù)計(jì)是應(yīng)收賬款賬期拉長、存貨增加導(dǎo)致壞賬準(zhǔn)備增加所致。應(yīng)收賬款余額為19.78億，占總資產(chǎn)比重達(dá)到31.1%，比重較之年初有所下降。去年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達(dá)到5209萬元，同比增長108.02%，主要為加大欠款清理力度所致。
    三、 盈利預(yù)測與投資建議根據(jù)輪胎企業(yè)反饋及前期公司調(diào)研情況，我們判斷橡機(jī)行業(yè)景氣度有所復(fù)蘇，公司有望加快海外業(yè)務(wù)拓展步伐。但由于公司訂單周期較長，行業(yè)景氣復(fù)蘇傳導(dǎo)至公司業(yè)績向好預(yù)計(jì)尚需一段時(shí)間，并考慮到去年基數(shù)，我們初步判斷公司業(yè)績大幅改善的時(shí)點(diǎn)為今年半年報(bào)。
    假設(shè)公司今年費(fèi)用控制得力，預(yù)計(jì)2013/2014/2015年每股收益為0.35/0.45/0.59元，目前價(jià)格對應(yīng)估值為26x/20x/15x，維持"謹(jǐn)慎推薦"評級。股價(jià)催化劑為海外訂單獲得進(jìn)展。