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    軟控股份公布2012 年報，2012 年公司實現營業(yè)收入16.18 億元，同比下滑26.92%；實現歸屬股東凈利潤2.07 億元，同比下滑54.5%，實現EPS 為0.28 元， 略低于我們此前的業(yè)績預期，主要由于期間費用的增長超出預期。
    毛利率向下波動，主要產品線均受影響。2012 年，公司的銷售毛利率為35.91%， 較去年同期有一定程度的下滑。主要由于受到下游輪胎行業(yè)景氣度周期性下滑的影響，部分客戶要求增加配置導致成本上升。分產品情況看，公司在配料系統(tǒng)和橡膠裝備兩項業(yè)務上的收入分別同比下滑19.8%和31.2%，毛利率基本穩(wěn)定，在公司推進大客戶戰(zhàn)略后，訂單增長較快，今年輪胎設備業(yè)務的增長有望回到快速增長的軌道上?；ぱb備業(yè)務在伊克斯項目基本交付完畢后，在較大的業(yè)績基數下遭遇了增長的瓶頸，收入同比下滑33.6%，毛利率同比下滑13.6%，化工行業(yè)客戶的開拓尚需積累。
    期間費用高企，轉型期的投入不可避免。2012 年，公司的銷售費用同比增長43%， 達到6395 萬元，遠超主營收入的增長，市場環(huán)境的惡劣令銷售方面的投入增加，盡管目前已經收獲了部分戰(zhàn)略合作伙伴，但向國際輪胎巨頭的滲透并非一朝一夕，因此， 預計銷售費用將維持高增長；管理費用同比增長47%，達到3.45 億元，主要用于研發(fā)投入同比大增79%，達到1.34 億元，我們認為，公司正處于向國際高端市場的轉型期，對高端技術和產品的研發(fā)是必須的投入，因此，預計研發(fā)的高投入仍將持續(xù)。 
    現金流情況改善，有利于長遠發(fā)展。由于2012 年收入規(guī)模的收縮，以及公司加強對回款的管理，公司的現金流情況表現出明顯的改善，共實現經營性現金流為5309 萬元，同比大增108%。這在一定程度上緩解了資本市場對公司長期以來為中小客戶墊資采購可能隱含壞賬風險的擔憂。
    盈利預測與估值。我們預計公司未來3 年的EPS 分別為0.31 元，0.39 元和0.55 元。我們認為，公司正處于高端客戶和國際市場轉型的關鍵期，如轉型成功則能打開行業(yè)天花板，回到業(yè)績高速增長的軌道上。我們維持公司"增持"的投資評級。