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    投資要點(diǎn)：
    軟控股份公布2013 年一季報(bào)，2013 年1-3 月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.45 億元，同比增長(zhǎng)18.24%；實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利潤(rùn)3984 萬元，同比下滑26.11%，實(shí)現(xiàn)EPS 為0.05 元，凈利潤(rùn)下滑主要由于公司尚未收到3703 萬元的增值稅退稅，而去年同期由于收到2011 年度的部分增值稅退稅，導(dǎo)致營(yíng)業(yè)外收入同比大幅下降。公司的經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)有所改善，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2183 萬元，同比增長(zhǎng)4.85%。
    盈利能力并未有改善跡象。13 年一季度，公司的銷售毛利率為34.89%，較去年同期有一定程度的下滑。高端客戶的開拓與高端產(chǎn)品的升級(jí)仍在推進(jìn)的過程中，公司的毛利率水平在去年出現(xiàn)較大下滑的情況下，一季度并未有所改善。資產(chǎn)減值損失1344 萬元，同比增長(zhǎng)60%。主要由于公司前期通過融資擔(dān)保方式對(duì)中小輪胎企業(yè)客戶實(shí)現(xiàn)銷售，隨著輪胎行業(yè)景氣度下滑，中小企業(yè)客戶的還款負(fù)擔(dān)日益加重，導(dǎo)致公司的應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬的壓力逐步釋放。
    期間費(fèi)用漲勢(shì)得以控制。公司的銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)27%，達(dá)到1880 萬元，超主營(yíng)收入的增長(zhǎng)，市場(chǎng)環(huán)境的惡劣令銷售方面的投入增加，盡管目前已經(jīng)收獲了部分戰(zhàn)略合作伙伴，但向國(guó)際輪胎巨頭的滲透并非一朝一夕，因此，預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用將維持高增長(zhǎng)；管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)0.88%，達(dá)到7684 萬元，較去年增速大為放緩，我們認(rèn)為是公司今年重點(diǎn)對(duì)費(fèi)用進(jìn)行合理管控的結(jié)果。財(cái)務(wù)費(fèi)用為1875 萬元，同比增長(zhǎng)31%，由于去年發(fā)行的9.5 億元公司債已經(jīng)的利息費(fèi)用增加所致。
    業(yè)績(jī)預(yù)期逐步向好。盡管一季度公司凈利潤(rùn)仍然同比下滑，但增值稅退稅將在未來逐步到賬，經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)正在好轉(zhuǎn)。公司預(yù)計(jì)2013 年1-6 月凈利潤(rùn)增速在0-30%的區(qū)間之內(nèi)，我們密切關(guān)注公司的大客戶戰(zhàn)略的進(jìn)程，暫維持原有的盈利預(yù)測(cè)。
    盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司未來3 年的EPS 分別為0.31 元，0.39 元和0.55元。我們認(rèn)為，公司正處于高端客戶和國(guó)際市場(chǎng)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，如轉(zhuǎn)型成功則能打開行業(yè)天花板，回到業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的軌道上。我們維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。