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    ◆事件：
    公司發(fā)布1 季報(bào)，收入增長(zhǎng)18.2%至4.45 億元，凈利潤(rùn)下降26.1%至3984 萬元。同時(shí)，公司還預(yù)告1-6 月凈利潤(rùn)將增長(zhǎng)0%-30%。
    ◆真實(shí)業(yè)績(jī)好于市場(chǎng)預(yù)期
    我們認(rèn)為公司實(shí)際業(yè)績(jī)好于市場(chǎng)預(yù)期。收入方面，公司改變了去年以來連續(xù)3 個(gè)季度的營(yíng)收下滑趨勢(shì)，重新回歸到正增長(zhǎng)，其中緬甸MEC 項(xiàng)目貢獻(xiàn)較大；而凈利潤(rùn)的下滑，主要也是由于公司尚未收到稅務(wù)機(jī)關(guān)的增值稅返還3703 萬元所致，如果去除增值稅返還與所得稅沖減等偶然因素的影響，公司的凈利潤(rùn)增速將在10%左右。除了收入與利潤(rùn)外，公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)還有幾方面的積極因素：1、公司控制費(fèi)用的努力已經(jīng)獲得了初步成效，1季度管理費(fèi)用同比基本沒有增長(zhǎng)，帶動(dòng)整體費(fèi)用率下滑2.2 個(gè)百分點(diǎn)；2、去年1 季度經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為負(fù)值，今年實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)正；3、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)呈現(xiàn)加速趨勢(shì)。不過，公司存貨周轉(zhuǎn)水平仍然在下降，有待進(jìn)一步改善。
    ◆業(yè)務(wù)向好趨勢(shì)明顯，轉(zhuǎn)型曙光已現(xiàn)
    公司在過去兩年經(jīng)歷了較為痛苦的“調(diào)結(jié)構(gòu)”的過程，來自中低端客戶的需求出現(xiàn)了明顯下降，因此公司努力從產(chǎn)品研發(fā)、銷售組織等方面進(jìn)行積極轉(zhuǎn)型，尋求對(duì)中高端客戶及海外市場(chǎng)的全面突破。我們看到這樣的努力已經(jīng)初見成效，1 季度公司與國(guó)內(nèi)排名首位的杭州中策累計(jì)簽單達(dá)2 億元，與全球排名首位的普利司通在配料產(chǎn)品、內(nèi)襯層產(chǎn)品方面累計(jì)簽單2312 萬元。而我們?cè)谌ツ甑闹袌?bào)點(diǎn)評(píng)中就提出，我們認(rèn)為公司有望在2012 年底到2013 年初左右出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)方面的積極變化，來自中高端客戶的訂單、收入成為主體時(shí)，公司的經(jīng)營(yíng)狀況將出現(xiàn)顯著改觀。我們認(rèn)為從目前的情況來看，公司今年來自高端客戶與海外市場(chǎng)的訂單有望達(dá)到半壁江山，未來還將進(jìn)一步提高，這都有利于公司實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的收入增長(zhǎng)與盈利增強(qiáng)，公司轉(zhuǎn)型的曙光已現(xiàn)。
    ◆上調(diào)評(píng)級(jí)至買入，目標(biāo)價(jià)10.20 元
    我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS 分別為0.33 元、0.49 元和0.79 元，我們認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)已出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，因此上調(diào)評(píng)級(jí)至買入，目標(biāo)價(jià)10.2 元。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)因素
    截止去年底，公司應(yīng)收賬款中賬齡在2-3 年的達(dá)到了3.8 億元，如果不能如期收回資金，則面臨著很大的壞賬計(jì)提壓力。