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 投資要點(diǎn) 
    公司收購(gòu)殼木軟件，正式進(jìn)入手游行業(yè)   公司發(fā)布公告，收購(gòu)殼木軟件100%股權(quán)，估值12.15 億元。收購(gòu)方式是現(xiàn)金4.27 億元，并向天津殼木的全體股東發(fā)行約4,570.52 萬(wàn)股股份，。四年業(yè)績(jī)對(duì)賭，殼木軟件凈利潤(rùn)承諾分別達(dá)到0.8、1.1、1.5 和2 億元。殼木軟件出品的手游《小小帝國(guó)》在全球200 多個(gè)國(guó)家地區(qū)擁有800 多萬(wàn)用戶，單月流水已經(jīng)突破1000 萬(wàn)元。 
    殼木軟件產(chǎn)品能力出眾，具有核心競(jìng)爭(zhēng)力   
    殼木軟件是國(guó)內(nèi)最早獲得GooglePlay"頂尖開(kāi)發(fā)者"稱號(hào)的Android 開(kāi)放團(tuán)隊(duì)， 公司在Android 游戲開(kāi)發(fā)上積累了豐富經(jīng)驗(yàn)。自主研發(fā)的3D 引擎和骨骼動(dòng)畫以及多變的玩法是《小小帝國(guó)》獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。游戲目前在31 個(gè)國(guó)家和地區(qū)的GooglePlay Grossing 榜上位列前100 名，在美國(guó)排名65，在香港排名前10。同時(shí)，從2011 年12 月發(fā)布至今，游戲流水不斷上升，產(chǎn)品生命周期已經(jīng)接近端游水平。這充分說(shuō)明了公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力上的核心競(jìng)爭(zhēng)力。 
    神州泰岳收購(gòu)殼木后，將形成"平臺(tái)+內(nèi)容"的互聯(lián)網(wǎng)盈利模式   
   《小小帝國(guó)》月均付費(fèi)玩家達(dá)2 萬(wàn)人，ARPU 值為435 元，具有較高的活躍度與粘性。由于海外渠道分成比例較低，公司能將大部分的流水轉(zhuǎn)化為收入，盈利能力勝過(guò)國(guó)內(nèi)手游公司。而該款游戲目前在文萊、印尼、馬來(lái)、新加坡、泰國(guó)、俄羅斯等地的數(shù)據(jù)表現(xiàn)均不錯(cuò)。如果未來(lái)與神州泰岳的Urraport 融合通信方案整合，融合通信平臺(tái)可以給游戲帶來(lái)更多潛在玩家。平臺(tái)的粘性亦可提升。 
    公司未來(lái)增長(zhǎng)空間被打開(kāi)，維持"買入"評(píng)級(jí)  
    以殼木公司對(duì)賭業(yè)績(jī)作為參考，考慮到股權(quán)攤薄因素后，得出2013-2015 年公司EPS 為0.80、1.14、1.62 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為22、16 和11 倍。由于對(duì)賭業(yè)績(jī)是公司游戲業(yè)務(wù)的下限，并考慮未來(lái)與融合通信的協(xié)同效應(yīng)，公司業(yè)績(jī)存在超預(yù)期的可能非常大。同時(shí)，考慮到智能手機(jī)游戲行業(yè)在2013 年和2014 年有望達(dá)到200%的增速，目前股價(jià)存在明顯低估，維持"買入"評(píng)級(jí)。