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    結(jié)論與建議：
    公司今日發(fā)布13H1 報(bào)告，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.51 億元(YOY+44.6%)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.04 億元(YOY+47.9%),EPS0.26 元，符合預(yù)期。單季度看，2Q 公司實(shí)現(xiàn)收入7.54 億元(YOY+42.3%)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.90 億元(YOY+46.3%)。公司以智慧變電站保護(hù)為基本支撐，通過電廠自動(dòng)化、軌道交通拓展工業(yè)控制領(lǐng)域發(fā)展，并布局電力電子、配電網(wǎng)業(yè)務(wù)，未來發(fā)展前景可期。
    我們預(yù)計(jì)公司13、14 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.25 億元(YOY+34.4%)、41.46 億元(YOY+32.7%)，凈利潤(rùn)4.01 億元(YOY+36.1%)、5.09 億元(YOY+27.0%)，EPS0.99、1.25 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)13、14 年動(dòng)態(tài)PE 分別為年17X、13X，當(dāng)下價(jià)值明顯被低估，維持“買入”建議，目標(biāo)價(jià)22 元(對(duì)應(yīng) 14 年P(guān)E 18X)。
    .. 變電站自動(dòng)化與電力電子業(yè)務(wù)是H1 營(yíng)收增長(zhǎng)主力軍：從經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)看，變電站自動(dòng)化與電力電子產(chǎn)品是營(yíng)收拉動(dòng)的主力軍，H1 分別實(shí)現(xiàn)收入8.56 億元(YOY+42.7%)、1.49 億元(YOY+86.1%)，兩者增量對(duì)營(yíng)收增量的貢獻(xiàn)率分別達(dá)到70.9%、19.0%。
    .. 智慧變電站大規(guī)模建設(shè)開啟，變電站自動(dòng)化成長(zhǎng)可期：公司是智慧變電站自動(dòng)化保護(hù)領(lǐng)域的核心企業(yè)之一，近年來在國網(wǎng)份額中穩(wěn)居市場(chǎng)前兩位，2010-2012 該業(yè)務(wù)營(yíng)收復(fù)合增速16%。展望下半年，國網(wǎng)第三、第四批二次設(shè)備集中招標(biāo)中，公司均獲得了市場(chǎng)份額第一(份額均為20.0%)好成績(jī)，對(duì)短期業(yè)績(jī)有支撐。中長(zhǎng)期看，隨著智慧變電站技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的成熟，未來三年將是大規(guī)模建時(shí)期，憑借公司技術(shù)積累及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位，我們預(yù)計(jì)未來三年該業(yè)務(wù)營(yíng)收年均增速25%~30%。
    .. 布局清晰，工控及新興業(yè)務(wù)助力未來成長(zhǎng)：公司通過電廠自動(dòng)化、軌道交通領(lǐng)域積累切入工控市場(chǎng)，H1 兩業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入0.99 億元(YOY+37.0%)、0.14 億元(YOY+14.0%)，公司目標(biāo)在2015 年，工控市場(chǎng)收入占比達(dá)到營(yíng)收比重30%，發(fā)展?jié)摿艽?；新興業(yè)務(wù)方面，公司積極布局配電網(wǎng)及電力電子業(yè)務(wù)， H1 新興業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.64 億元(YOY+65.7%)，新興業(yè)務(wù)是未來電網(wǎng)建設(shè)的重點(diǎn)領(lǐng)域，公司以深厚技術(shù)底蘊(yùn)高起點(diǎn)進(jìn)入，為成長(zhǎng)助力。
    .. 三伊電氣盈利能力恢復(fù)，助推公司業(yè)績(jī)：公司12 年收購的三伊電氣經(jīng)過一年整合后，盈利能力得到恢復(fù)，H1 實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約0.15 億元，而去年同期僅為0.06 億元，我們預(yù)計(jì)三伊電氣全年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)超0.3 億元。
    .. 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)影響毛利率，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力依舊強(qiáng)勢(shì)：H1 公司綜合毛利率42.4%，同比下降3.7 個(gè)百分點(diǎn)。毛利率下降主要在于收入結(jié)構(gòu)變化所致，電力電子業(yè)務(wù)(毛利率29%)較傳統(tǒng)產(chǎn)品毛利率(40%~50%)偏低，但收入比重從12H1 比例9%提升至12%，其他傳統(tǒng)產(chǎn)品毛利率均維持了高位，顯示了公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。未來，公司主營(yíng)產(chǎn)品毛利率仍有望維持高位水準(zhǔn)。
    .. 攤銷費(fèi)用下降及管控效率提升，利好費(fèi)用率穩(wěn)中趨降：費(fèi)用率方面，13H1綜合費(fèi)用率17.0%，同比下降1.2 個(gè)百分點(diǎn)，其中管理費(fèi)用率(17.4%)下降兩個(gè)百分點(diǎn)，主要是本期期權(quán)攤銷費(fèi)用0.08 億元(YOY-56.6%)所致。
    未來費(fèi)用率在管控效率提升及期權(quán)攤銷費(fèi)用下降情形下，有望穩(wěn)中趨降.. 盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司13、14 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.01 億元(YOY+36.1%)、5.09 億元(YOY+27.0%)，EPS0.99、1.25 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)13、14 年動(dòng)態(tài)PE 分別為年17X、13X，當(dāng)下價(jià)值明顯被低估，維持“買入”建議，目標(biāo)價(jià)22 元(對(duì)應(yīng) 14 年P(guān)E 18X)。