>> 招商證券-貴州百靈(002424)中報略超預(yù)期,銀丹恢復(fù)性高增長-130825
| 上傳日期： |
2013/8/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦-A |
作者： |
李珊珊，徐列海，楊燁輝 |
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此報告為加密報告 |
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公司 2013 年中報：收入、凈利潤同比增長13.6%、24.7%（扣非25.5%），實現(xiàn)EPS 0.25 元，略超我們在中報業(yè)績前瞻中的預(yù)期（凈利同比增20%，EPS0.24元），同時預(yù)告13 年1-9 月的業(yè)績?yōu)?0-30%。中報業(yè)績增速加快主要原因為：1、12 年上半年業(yè)績基數(shù)較??；2、銀丹心腦通增速加快改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。我們預(yù)計13 年全年增速將逐步恢復(fù)，費用壓力仍在，考慮到銀丹心腦通新進(jìn)全國基藥目錄，目前全國基藥招標(biāo)進(jìn)度有所放緩，可能年底新的業(yè)績增量更為明顯，我們維持13-14 年EPS 至0.56 元、0.67 元，同比增長18%、20%。雖然公司去年主營藥品業(yè)務(wù)受毒膠囊事件影響增速趨緩，但公司以銷售見長，苗藥整合帶來的想象空間大，同時戰(zhàn)略性介入保健飲品領(lǐng)域，我們維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級。
中報主業(yè)凈利潤同比增長 26%，超我們中報業(yè)績前瞻預(yù)期。中報公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.3 億元,同比增長14%,實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1.2 億元,同比增長25%（扣非增長26%）,實現(xiàn)EPS 為0.25 元，超我們中報業(yè)績前瞻中的預(yù)期（凈利同比增20%，EPS0.25 元）。受銀丹恢復(fù)性增速加快、和仁堂等并表影響產(chǎn)品毛利結(jié)構(gòu)（臨床品種占比加大），整體毛利率提升1.7 個百分點；銷售費用率同比下降近2 個pp，預(yù)計公司適度降低廣告費用投入；管理費用率基本持平；財務(wù)費用率同比上升近3 個pp，預(yù)計是利息收入減少所致。
處方藥增速有所提升，銀丹恢復(fù)性增長較高近35%：工業(yè)整體增速近18%，符合預(yù)期。去年受膠囊事件影響（預(yù)計主要影響于8、9 月才逐步開始消除），12 年上半年處方藥增速較低，13 年整體恢復(fù)性增長較快。其中銀丹心腦通軟膠囊實現(xiàn)收入1.67 億，增速較高近35%，預(yù)計金感膠囊同比增長超20%、咳速停膠囊等品種基本持平；此外，維C 上半年短期受累于“維c 銀翹片”事件，實現(xiàn)收入1.18 億，同比減少近7%，我們預(yù)計下半年將逐步恢復(fù)。作為中國苗藥龍頭企業(yè)，公司在處方藥的布局進(jìn)展較為順利，中報披露，目前公司已開發(fā)二級以上醫(yī)院2800 多家，其中三級醫(yī)院近1100 家，終端零售藥店VIP 客戶40,000 多家。隨著毒膠囊的影響逐漸消除，我們預(yù)計13 年公司OTC 和處方藥業(yè)務(wù)總體將維持15-20%的成長。
維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級：經(jīng)過近幾年的快速成長，公司業(yè)績基數(shù)變大，隨著毒膠囊事件的影響消除，預(yù)計公司未來將加強(qiáng)對其他現(xiàn)有苗藥品種的市場推廣，同時初步介入保健飲料市場，我們預(yù)計13 年全年增速將逐步恢復(fù)，費用壓力仍在，考慮到銀丹心腦通新進(jìn)全國基藥目錄，目前全國基藥招標(biāo)進(jìn)度有所放緩，可能年底新的業(yè)績增量更為明顯，我們維持盈利預(yù)測為13~15 年收入同比增長20%、23%、25%，凈利潤同比增18%、20%和25%，實現(xiàn)EPS 0.56 元、0.67 元和0.83 元，對應(yīng)PE 為32X、27X、21X。雖然公司去年主營藥品業(yè)務(wù)受毒膠囊事件影響增速趨緩，但公司以銷售見長，銀丹新進(jìn)全國基藥目錄后續(xù)值得期待，苗藥整合帶來的想象空間大，同時戰(zhàn)略性介入保健飲品領(lǐng)域，我們維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級。
風(fēng)險提示：藥材價格波動、新品推廣低于預(yù)期。
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