>> 國海證券-同有科技(300302)從服務(wù)器發(fā)展歷程分析公司成長邏輯-130826
| 上傳日期： |
2013/8/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
孔令峰 |
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國內(nèi)存儲市場未來走服務(wù)器路線，專業(yè)廠商更被看好。 存儲與服務(wù)器同屬于數(shù)據(jù)中心的高端設(shè)備，技術(shù)壁壘較高，多年以來一直被國際廠商霸占。國內(nèi)服務(wù)器市場進行進口替代始于上世紀九十年代，最初從中低端領(lǐng)域切入，直到2006 年以后才開始滲入高端領(lǐng)域。目前浪潮、曙光等服務(wù)器廠商均能夠在高端領(lǐng)域獲得一席之地，未來國產(chǎn)服務(wù)器將充分受益利潤率更高的高端服務(wù)器市場。存儲行業(yè)的發(fā)展相對滯后于服務(wù)器，目前國內(nèi)主要存儲行業(yè)尤其是高端領(lǐng)域仍未國際廠商霸占，未來本土存儲行業(yè)的本土化一定也是從中低端開始切入，不斷向高端滲透。
目前隨著安防領(lǐng)域的快速發(fā)展，以及能源、教育、醫(yī)療等行業(yè)等以非結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)為主的存儲行業(yè)市場增速遠高于金融、電信等高端領(lǐng)域，非結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)存儲要求相對中低端，給予國內(nèi)廠商發(fā)展良機。國內(nèi)服務(wù)器龍頭廠商浪潮在2002 年-2012 年的十年里，服務(wù)器收入規(guī)模翻了17 倍之多，給國內(nèi)存儲廠商樹立了標桿。而從國外存儲行業(yè)的發(fā)展趨勢來看，縱觀最近十多年以來，隨著存儲要求的不斷提高和專業(yè)性越來越高，以EMC 和NetApp 為代表的專業(yè)性存儲廠商的市場份額和收入始終處于增長態(tài)勢，明顯好于IBM、HP 和Dell 等綜合廠商。因此我們結(jié)合國外的發(fā)展歷程分析，如果未來國內(nèi)的存儲行業(yè)本土化是趨勢，則專業(yè)性存儲廠商將獲得更好的發(fā)展前景。
國內(nèi)中低端存儲市場正式爆發(fā)。 "十二五"期間國內(nèi)安防行業(yè)穩(wěn)定增長，到2015 年總產(chǎn)值相比"十一五" 翻一番。平安城市的全面推進以及高清化趨勢有望將視頻監(jiān)控在安防行業(yè)的占比提高至20%以上。視頻監(jiān)控在經(jīng)歷了10 多年的數(shù)字化改造后，未來高清化趨勢明顯，預計國內(nèi)安防行業(yè)2011 年和2012 年的高清攝像頭滲透率分別為10%和13%左右。實際上在數(shù)字化時代，以平安城市為代表的大型視頻監(jiān)控系統(tǒng)已經(jīng)開始普遍采用外部存儲方式，而網(wǎng)絡(luò)化和高清化后該現(xiàn)象更為明顯。長期來看，隨著民用安防領(lǐng)域的爆發(fā)，未來外部存儲與NVR 將共存，其中外部存儲主要應(yīng)用于大型監(jiān)控領(lǐng)域。根據(jù)我們測算，僅平安城市"十二五" 建設(shè)期間給外部集中存儲帶來約200 億的市場空間。
金融行業(yè)作為國內(nèi)視頻監(jiān)控應(yīng)用最早的領(lǐng)域之一，目前正處于高清化改造初期，以流程銀行為代表的銀行業(yè)務(wù)層面電子化和影像化改造正處于爆發(fā)階段，隨之帶來非結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)的激增問題。銀行領(lǐng)域的安防與影像化催生了高端行業(yè)的中低端存儲需求，初步測算，銀行領(lǐng)域帶來的外部集中存儲市場每年高達數(shù)十億。而教育、醫(yī)療、能源、政府、廣電等領(lǐng)域的存儲均保持高于行業(yè)的增速快速發(fā)展，國內(nèi)中低端領(lǐng)域存儲市場正式爆發(fā)。
國內(nèi)本土存儲廠商龍頭，競爭優(yōu)勢明顯。 公司是國內(nèi)產(chǎn)品線最全、行業(yè)覆蓋最多的專業(yè)存儲廠商之一。業(yè)務(wù)涵蓋數(shù)據(jù)生命周期各方面，客戶遍及政府、軍工、軍隊、教育、醫(yī)療、制造、金融、能源、安防等關(guān)鍵領(lǐng)域，擁有最為豐富的大型存儲項目解決方案案例。在中低端存儲市場方面，與國際廠商相比，公司自有品牌的產(chǎn)品可控性更強、性價比更高，可以根據(jù)客戶應(yīng)用進行定制化，本土化服務(wù)更為靈活；與國內(nèi)綜合廠商相比，公司業(yè)務(wù)更精專，專業(yè)經(jīng)驗更為豐富，產(chǎn)品線更完善，且存儲方案更具開放性；與國內(nèi)專業(yè)存儲廠商相比，公司的經(jīng)驗更豐富、規(guī)模更大、解決方案更成熟和完善，營銷服務(wù)覆蓋度更廣，且自主產(chǎn)品更具品牌優(yōu)勢。目前國內(nèi)存儲市場中低端領(lǐng)域占比已經(jīng)高達70%以上，市場空間足夠大，而公司競爭優(yōu)勢明顯，未來將充分受益中低端存儲市場的爆發(fā)。 長期穩(wěn)定增長邏輯清晰，首次覆蓋，給予買入評級?！?br> 總體而言，公司目前處境與十年前的浪潮在服務(wù)器領(lǐng)域相仿，國內(nèi)中低端存儲行業(yè)的爆發(fā)給予公司以發(fā)展良機，未來對政府、軍隊軍工等單一行業(yè)客戶和大訂單的依賴性將越來越小，公司從中低端領(lǐng)域向高端滲入市場空間巨大，長期的穩(wěn)定增長邏輯較為清晰，我們認為公司從目前17 億的市值成長為大市值公司的概率較高。預計公司2013-2015 年的EPS 分別為0.6 元、0.92 元和1.32 元，對應(yīng)當前股價的PE 分別為48 倍、31.7 倍和22 倍。首次覆蓋，給予買入評級。
風險提示：中低端存儲領(lǐng)域競爭加?。划a(chǎn)品價格大幅下降風險；研發(fā)團隊流失風險等。
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