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建議理由
    神州泰岳8 月22 日宣布將出資人民幣12 億元收購(gòu)殼木軟件，我們因此重申對(duì)該股的買入評(píng)級(jí)并加入強(qiáng)力買入名單，并將12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格上調(diào)至人民幣28.4 元。我們考慮合并后的分析顯示，手游可能將公司2014-16 年每股盈利預(yù)測(cè)的年均復(fù)合增長(zhǎng)率從內(nèi)生增長(zhǎng)18%提升至20%。更為重要的是，我們認(rèn)為手游可能通過(guò)以下途徑成為完善神州泰岳融合通訊平臺(tái)戰(zhàn)略的強(qiáng)大支柱：1) 增強(qiáng)內(nèi)容實(shí)力；2) 擴(kuò)大海外渠道。此外，出資人民幣5,500 萬(wàn)元收購(gòu)廣通神州應(yīng)能提升神州泰岳的平臺(tái)研發(fā)能力。
    推動(dòng)因素
    我們預(yù)計(jì)神州泰岳在成為融合通訊平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商的過(guò)程中將顯現(xiàn)出更多潛在推動(dòng)因素，比如：1) 收購(gòu)殼木近期內(nèi)獲得證監(jiān)會(huì)和神州泰岳股東批準(zhǔn)；2) 根據(jù)公布的盈利目標(biāo)，殼木軟件的月活躍用戶數(shù)及收入將上升；3) 與海外電信運(yùn)營(yíng)商簽訂更多融合平臺(tái)協(xié)議；4) 在手游內(nèi)容領(lǐng)域展開(kāi)更多并購(gòu)。假設(shè)公司完成了對(duì)殼木軟件及廣通神州的收購(gòu)，我們預(yù)計(jì)受盈利能力、回報(bào)和現(xiàn)金流改善的推動(dòng)，神州泰岳2014-16 年盈利增長(zhǎng)將加速至20%左右。
    估值
    我們將2014-16 年每股盈利預(yù)測(cè)上調(diào)3%-5%以反映收購(gòu)廣通神州的并表與協(xié)同效應(yīng)。我們的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格人民幣28.4 元（原為18.7 元）是基于1.09 倍的PEG 倍數(shù)得出的（原為1.07 倍，來(lái)自我們的行業(yè)PEG 回歸模型），我們考慮合并后的部分加總法模型顯示存在37% 的溢價(jià)。
    主要風(fēng)險(xiǎn)
    飛信業(yè)務(wù)下滑快于預(yù)期；新手游開(kāi)發(fā)延遲。