>> 申銀萬國-首旅股份(600258)南山景區(qū)hold住業(yè)績，酒店發(fā)展期待轉(zhuǎn)型-130827
| 上傳日期： |
2013/8/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
金澤斐 |
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投資要點(diǎn)：
公司半年度業(yè)績略有下滑：上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.36 億元，同比增長1.13%；歸屬母公司凈利潤為6634 萬元，同比下滑1.48%，每股收益0.28 元，加權(quán)平均ROE 為6.58%，較去年同期提升0.32%，經(jīng)營業(yè)績符合預(yù)期。
南山景區(qū)依然是利潤主要來源：上半年南山公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.99 億元，同比增長5.79%，其中門票收入0.98 億元，較同期增長15.58%，貢獻(xiàn)利潤總額6815.78 萬元，對利潤貢獻(xiàn)率達(dá)65.74%。受廉政持續(xù)推廣影響，公務(wù)會議接待和公費(fèi)旅游量下降，導(dǎo)致公司酒店運(yùn)營業(yè)務(wù)收入下滑8.87%，利潤總額下滑36.89%；旅游服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比雖有5%的小幅增長，但是該增長主要依靠犧牲毛利獲得，利潤總額為-469.81 萬元，較同期減少473 萬元。我們認(rèn)為，廉政之于公務(wù)消費(fèi)的負(fù)面作用對公司的基本面造成的影響在短期內(nèi)還難以快速恢復(fù)，公司對南山景區(qū)的深度開發(fā)和挖掘可以有效提升游客在景區(qū)過夜及滯留時間，帶來景區(qū)基本面的持續(xù)繁榮，南山景區(qū)仍是公司業(yè)績最好的穩(wěn)定器。
期間費(fèi)用控制良好，現(xiàn)金流開支較大：報告期內(nèi)公司整體費(fèi)用率從去年同期的26.19%下降到當(dāng)期的25.08%；其中銷售費(fèi)用率為11.15%，較同期下降0.52%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率從去年同期的1.61%下降到當(dāng)期的1.21%?，F(xiàn)金流方面，受公司流水最好的酒店業(yè)務(wù)收入下滑影響，當(dāng)期經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為8278.89 萬元，較上期下降了34.62%，同時由于南山公司為尼泊爾館項(xiàng)目支付了9000 萬元投資款以及公司本部收購首旅建國25%股權(quán)支付了2245 萬元款項(xiàng)，導(dǎo)致投資性現(xiàn)金流凈額為-1.10 億元，凈流出同比增長了65.80%。籌資性現(xiàn)金流凈額為-1.978 億元，凈流出較上期增長了167.12%，主要由于公司本部、南山公司和京倫飯店提前償還借款共計(jì)1.01 億元所致。
維持“增持”投資評級。在公司深化景區(qū)建設(shè)的帶動下，我們預(yù)計(jì)南山景區(qū)客流和收入仍然能保持10%左右的穩(wěn)健增長，但是限制公務(wù)消費(fèi)對公司酒店業(yè)務(wù)
的負(fù)面影響依然較大，綜合化酒店管理集團(tuán)的發(fā)展思路或成為公司酒店管理業(yè)務(wù)未來的看點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2013-15 年EPS 為0.58 元、0.66 元、0.73 元，
以當(dāng)前股價分別對應(yīng)26 倍、23 倍和20 倍PE，維持增持評級。
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