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投資要點(diǎn)
    公司發(fā)布2013 年半年報(bào)：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.36 億元，較上年同期增長(zhǎng)1.13%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)6,634萬(wàn)元，較上年同期下降1.47%；低于我們的預(yù)期。
    旅游市場(chǎng)景氣度下滑，旅游服務(wù)業(yè)務(wù)增速放緩。受限制三公消費(fèi)、H7N9 禽流感等影響，上半年公司旅行社業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入9.45 億元，同比增長(zhǎng)5%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額-470 萬(wàn)元，較上年同期減少473 萬(wàn)元。我們認(rèn)為，二季度或?qū)⒊蔀槁糜螛I(yè)近幾年的一個(gè)低點(diǎn)，進(jìn)入暑期旅游旺季后，許多地區(qū)的旅游市場(chǎng)逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)下半年有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。
    三亞旅游繼續(xù)受捧，南山景區(qū)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2013 年上半年，三亞機(jī)場(chǎng)吞吐量同比增長(zhǎng)11.7%；南山景區(qū)共接待游客226 萬(wàn)人，較上年同期增長(zhǎng)5.48%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.99 億元，同比增長(zhǎng)5.79%，其中門(mén)票收入0.98 億元，同比增長(zhǎng)15.58%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5,112 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)7.97%。我們認(rèn)為，未來(lái)隨著尼泊爾館開(kāi)業(yè)，以及餐飲住宿等配套設(shè)施的完善、景區(qū)游客的人均消費(fèi)有望逐步提升，從而推動(dòng)景區(qū)收入增長(zhǎng)。
    酒店經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，酒店管理或成發(fā)展重點(diǎn)。年初以來(lái)中央限制三公消費(fèi)，受此影響，公司運(yùn)營(yíng)的三家酒店收入和利潤(rùn)均有不同程度下降，合計(jì)營(yíng)業(yè)收入2.02 億元，同比下降8.87%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2,704 萬(wàn)元，同比下降36.89%；低于我們的預(yù)期。此外，置入的三家酒店管理公司合計(jì)營(yíng)業(yè)收入8,978 萬(wàn)元,同比下降4.23%，但實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1,643 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)15.8%。酒店管理業(yè)務(wù)的擴(kuò)張和抗風(fēng)險(xiǎn)能力要好于自營(yíng)酒店，或?qū)⒊蔀槲磥?lái)發(fā)展重點(diǎn)。
    財(cái)務(wù)與估值
    由于酒店運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)下滑，我們調(diào)整公司2013-2015 年盈利預(yù)測(cè)至0.57、0.69和0.81 元（原預(yù)測(cè)值分別為0.62、0.74 和0.86 元）；參考目前行業(yè)27 倍的估值水平，考慮到公司酒店管理業(yè)務(wù)發(fā)展空間較大、盈利能力較強(qiáng)，并且具備環(huán)球影城概念（但目前看無(wú)直接受益），給予2013 年28 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.96 元；維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    酒店業(yè)和旅游業(yè)增速低于預(yù)期,自然災(zāi)害、經(jīng)濟(jì)不景氣等導(dǎo)致旅游需求下降.