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    事 項(xiàng)
    公司公布 2013 年半年報(bào)：上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.4 億元，同比增1.13%； 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.04 億元，同比降10.17%；歸母凈利6634 萬元，同比降1.47%，扣非后歸母凈利6511 萬元，同比降7.29%。；EPS 為0.2867 元（去年同期0.291 元）。
    其中，旅游服務(wù)、酒店運(yùn)營(yíng)、景區(qū)運(yùn)營(yíng)分別貢獻(xiàn)公司營(yíng)收的66%、14.1%和13.9%；景區(qū)運(yùn)營(yíng)、酒店運(yùn)營(yíng)和酒店管理分別貢獻(xiàn)公司營(yíng)利的65.7%、26.1%和15.9%。
    主要觀點(diǎn)
    1、業(yè)績(jī)略低于去年同期，費(fèi)用控制良好。分板塊看，公司酒店運(yùn)營(yíng)和旅游服務(wù)受外在環(huán)境影響大，業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大幅度下滑；但酒店管理和景區(qū)運(yùn)營(yíng)增速良好，使得公司整體業(yè)績(jī)維穩(wěn)。除旅游服務(wù)外，公司各子板塊毛利率均有所提升。
    但由于旅游服務(wù)在公司整體收入中占比高，且行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，需求下降，帶動(dòng)公司整體毛利率下滑2.13 個(gè)百分點(diǎn)至33.5%。在營(yíng)收同比增1.1%條件下，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用同比分別降3.4%/0.4%/23.6%，顯示公司費(fèi)用控制能力良好。
    2、酒店運(yùn)營(yíng)和酒店管理此消彼長(zhǎng)，管理公司模式成為新亮點(diǎn)。公司酒店運(yùn)營(yíng)板塊上半年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和營(yíng)利2 億元和2704 萬元，同比分別降8.9%和37%。
    該板塊業(yè)績(jī)下滑主要受到三公消費(fèi)打壓和經(jīng)濟(jì)低迷影響，基本符合之前的預(yù)期。相對(duì)而言，酒店管理板塊表現(xiàn)良好。上半年其分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)利8978萬元和1643 萬元，同比分別降4.2%和增15.8%。相對(duì)傳統(tǒng)酒店重資產(chǎn)行業(yè)，酒店管理公司更傾向于輕資產(chǎn)模式，其效益更快，毛利率更高，但需要豐富的行業(yè)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。公司在該領(lǐng)域具備優(yōu)勢(shì)，該模式也成為公司未來更青睞的方向。
    3、景區(qū)運(yùn)營(yíng)貢獻(xiàn)公司66%的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，是維持公司業(yè)績(jī)平穩(wěn)的重要因素。在酒店餐飲環(huán)境整體低迷情況下，公司整體業(yè)績(jī)能夠保持平穩(wěn)僅略有下滑，主要源于南山景區(qū)的貢獻(xiàn)。南山景區(qū)上半年共接待游客226 萬人，同比增5.5%。上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別1.99 億元和6815.78 萬元，同比分別增長(zhǎng)5.79%和7.8%。南山景區(qū)能夠?qū)崿F(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，一方面體現(xiàn)出其獨(dú)特的吸引力，也側(cè)面反映出三亞和麗江等休閑城市漸漸成為人們旅游新寵。南山景區(qū)未來的發(fā)展在于客房、餐飲、會(huì)館等深度開發(fā)項(xiàng)目及即將投入使用的尼泊爾館。
    4、投資建議與盈利預(yù)測(cè)：公司擁有豐厚的酒店管理經(jīng)驗(yàn)和豐富的酒店管理人才及雄厚的股東背景，其未來發(fā)展看點(diǎn)主要在于公司的酒店管理公司輕資產(chǎn)模式及公司作為集團(tuán)酒店資產(chǎn)管理平臺(tái)的發(fā)展空間。此外，南山景區(qū)的深度開發(fā)有可能為公司帶來新增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2013/2014/2015 年的EPS 分別為0.5/0.58/0.65 元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為30/25/23 倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。