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    投資要點(diǎn)：
     H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收138.93 億元，同比增長(zhǎng)7.7%，實(shí)現(xiàn)凈利2.0 億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.21 元，同比下滑10.9%，扣非后0.17 元，同比下滑17%，其中Q2 單季實(shí)現(xiàn)EPS 0.10 元，同比下降23%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
    報(bào)告摘要：
     持續(xù)下滑經(jīng)濟(jì)沖擊，Q2 物流需求下滑明顯，毛利率有所下降，核心在轉(zhuǎn)型。受經(jīng)濟(jì)下滑持續(xù)沖擊影響， H1 公司物流業(yè)務(wù)收入13 億元，同比下降 5.14%，毛利潤(rùn)2.54 億元，同比下滑22.4%，毛利率下滑4.3 個(gè)百分點(diǎn)至19.6%。分業(yè)務(wù)收入看，H1 倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)下滑9%，進(jìn)出庫(kù)下滑2%，配送增長(zhǎng)1%，貨代下滑2.3%（業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)22%），質(zhì)押監(jiān)管下滑29%（業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)30%），集裝箱業(yè)務(wù)下滑3.8%，現(xiàn)貨市場(chǎng)業(yè)務(wù)下滑0.4%。整體來(lái)看，Q3 經(jīng)濟(jì)觸底企穩(wěn)有利于物流業(yè)務(wù)的同比改善，公司物流業(yè)務(wù)也在積極轉(zhuǎn)型消費(fèi)資料物流，但仍在初步拓展，H2 預(yù)計(jì)回升幅度有限。
     貿(mào)易繼續(xù)壓縮自營(yíng)業(yè)務(wù)，結(jié)構(gòu)性調(diào)整致盈利能力繼續(xù)下滑，重點(diǎn)子啊防風(fēng)險(xiǎn)。H1 壓縮了盈利能力稍高自營(yíng)庫(kù)存 34%，使得貿(mào)易業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)性盈利能力下滑。H1 貿(mào)易業(yè)務(wù)營(yíng)收125.4 億元，同比增長(zhǎng)9.1%,毛利潤(rùn)2.12 億元，同比下滑15.8%，毛利率下滑0.5 個(gè)百分點(diǎn)至1.7%。
     費(fèi)用控制繼續(xù)保持較好水平，南京中儲(chǔ)商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。H1公司合計(jì)費(fèi)用2.54 億元，同比下滑14%，費(fèi)用率下降至1.8%，達(dá)到歷史最好水平，費(fèi)用控制良好。公司南京中儲(chǔ)商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目正在如期推進(jìn)，人員配置到位，資質(zhì)正在申請(qǐng)，預(yù)計(jì)最快明年秋季推出。
     我們持續(xù)看好公司戰(zhàn)略雙轉(zhuǎn)型邏輯，股價(jià)自我們7 月10 日發(fā)布深度報(bào)告重點(diǎn)推薦以來(lái)漲幅超60%，未來(lái)菜鳥(niǎo)主題仍將不斷發(fā)酵帶來(lái)持續(xù)催化劑。由于去年Q4 非常性損益較大，加上整頓主業(yè)，我們下調(diào)13 年EPS 至0.39 元（原0.47）,同時(shí)明年南京中儲(chǔ)商業(yè)地產(chǎn)有望發(fā)力貢獻(xiàn)部分業(yè)績(jī)，我們上調(diào)14 年盈利預(yù)測(cè)至0.61 元（原0.57），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)16.5x14PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)位至12 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。