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    2013 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.01 億元，同比增加0.56%；歸屬母公司凈利潤(rùn)1.20 億元，同比增加13.84%；實(shí)現(xiàn)每股收益為0.30 元。2013上半年公司綜合毛利率為48.95%，同比提高4.62 個(gè)百分點(diǎn)；同期凈利率為19.96%，同比提高3.33 個(gè)百分點(diǎn)。公司毛利率的提高主要是由于原材料硝酸銨價(jià)格的下降，2013 年上半年硝酸銨平均價(jià)格為1,781 元/噸，同比下降23.16%。江南化工是盾安集團(tuán)旗下成員企業(yè)，目前炸藥產(chǎn)能25.95萬噸，位居全國(guó)第二位，產(chǎn)品和服務(wù)市場(chǎng)擴(kuò)展至新疆、四川等八省區(qū)，由區(qū)域龍頭發(fā)展成為全國(guó)性民爆集團(tuán)。公司擬與中國(guó)黃金集團(tuán)合作成立合資公司，為中國(guó)黃金所屬礦山開采和市場(chǎng)用戶提供服務(wù)。公司與中金黃金的合作既利用了富裕產(chǎn)能，又壯大了爆破工程業(yè)務(wù)，一舉兩得?？紤]到公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的刺激作用，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至16.84 元，維持謹(jǐn)慎買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    2013 年2 季度公司收入環(huán)比增加93.34%，2 季度毛利率為51.26%，環(huán)比提高6.77 個(gè)百分點(diǎn)，2 季度凈利潤(rùn)環(huán)比增加368%，2 季度凈利率為25.34%，環(huán)比提高15.78 個(gè)百分點(diǎn)。2 季度收入、利潤(rùn)環(huán)比大幅增加，主要是因?yàn)槊癖袠I(yè)季節(jié)性很強(qiáng)，1 季度一般是施工淡季，所以2 季度環(huán)比收入、利潤(rùn)大幅提高屬于正常情況。
    2013 年上半年公司爆破工程營(yíng)業(yè)收入為5,391 萬元，同比大幅增長(zhǎng)87%；上半年爆破工程毛利率為26.69%，同比下降4.83 個(gè)百分點(diǎn)。隨著公司在爆破工程業(yè)務(wù)方面的突破，公司爆破工程呈現(xiàn)快速成長(zhǎng)趨勢(shì)，這將成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)的。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    并購(gòu)和合作項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；炸藥需求低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年每股收益分別為0.84 元、1.06 元、1.28 元，基于2013 年20 倍市盈率水平，目標(biāo)價(jià)由13.47 元上調(diào)至16.84 元，維持謹(jǐn)慎買入評(píng)級(jí)。