>> 海通證券-廣州友誼(000987)上半年收入降0.5%、毛利率下滑等導(dǎo)致凈利降13%-130830
| 上傳日期： |
2013/9/3 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
汪立亭，路穎，潘鶴 |
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此報告為加密報告 |
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簡評和投資建議。
1. 受消費(fèi)環(huán)境疲弱及區(qū)域競爭激烈影響，上半年收入為21.31億元，同比略降0.47%，一、二季度各降0.38%和0.58%。其中，商品銷售收入19.98億元，同比略增0.31%，其他業(yè)務(wù)收入1.33億元，同比下降10.93%。上半年公司啟動環(huán)市東商店南北館連廊建設(shè)和外立面裝修的升級改造工程，也在一定程度上影響了銷售，但后續(xù)有望優(yōu)化商品經(jīng)營結(jié)構(gòu)和購物環(huán)境、完善配套服務(wù)功能，提升市場競爭力；同時加大對次新店和異地門店的培育力度，2011年底開業(yè)的佛山店上半年實現(xiàn)收入6252萬元，仍虧損946萬元。
2. 綜合毛利率減少1.92個百分點(diǎn)，可能與低毛利率的黃金珠寶熱銷及促銷加大有關(guān)。其中商品銷售毛利率減少1.44個百分點(diǎn)至17.48%，高毛利率的其他業(yè)務(wù)收入及毛利率均降，致綜合毛利率減少1.92個百分點(diǎn)至21.76%。
3. 銷售管理合計費(fèi)用率減少0.57個百分點(diǎn)，除維修和廣告費(fèi)外，其他主要費(fèi)用均有減少。其中銷售費(fèi)用率為10.65%，同比減少0.39個百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率為0.8%，同比減少0.18個百分點(diǎn)，表明公司在收入難有增長的情況下通過費(fèi)用節(jié)約來保障經(jīng)營。上半年實現(xiàn)財務(wù)收益2593萬元，同比增加459萬元，且由于公司利用閑置資金滾動購置利率相對較高的銀行理財產(chǎn)品，投資收益增加255萬元。2013下半年，公司仍有6.5億額度用于投資短期保本型銀行理財產(chǎn)品，占比報告期末凈資產(chǎn)的33%。
4. 收入無增長及毛利率下滑，致上半年營業(yè)利潤下降10.3%；政府補(bǔ)助減少200萬元，最終歸屬凈利潤下降12.68%。其中一、二季度各降7.7%和19.26%，主要是二季度毛利率大幅減少2.2個百分點(diǎn)所致。
維持對公司的判斷。短期內(nèi)，公司面臨區(qū)域競爭趨向激烈及疲弱消費(fèi)環(huán)境的雙重制約，及主力門店裝修改造，未來銷售收入及利潤的提升彈性更依賴于宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，及消費(fèi)者信心得以提振，否則公司業(yè)績難有實質(zhì)性改善。中長期內(nèi)，公司次新門店逐步培育成熟將貢獻(xiàn)外延增量，業(yè)績或可重回穩(wěn)步增長軌道。
調(diào)整盈利預(yù)測。預(yù)計公司2013-2015年凈利潤分別同比增長-5.7%、6.5%和9.1%，對應(yīng)EPS為1.00元、1.07元和1.16元，對應(yīng)當(dāng)前9.27元股價，動態(tài)PE為9.3倍、8.7倍和8倍。給以目標(biāo)價10.0元（對應(yīng)2013年10倍PE），維持“增持”評級。
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