>> 長城證券-軟控股份(002073)調研簡報：：明年值得期待-130906
| 上傳日期： |
2013/9/7 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉深 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資建議： 我們認為隨著公司"中高端"和"國際化"戰(zhàn)略落地，公司明年出現(xiàn)高增長將是大概率事件。我們預計公司2013-2015年的EPS分別為0.22元、0.48元和0.84元，對應PE分別為41.8x、18.9x和10.7x，維持"推薦"投資評級。 調研情況： 公司8月23日發(fā)布2013年中期報告，實現(xiàn)營業(yè)收入11.9億元，同比增長35.8%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤9871.6萬元，同比增長3.2%；實現(xiàn)每股收益0.13元。同時，公司預計2013年前三季歸屬上市公司股東凈利潤變動幅度為-50%至-20%。我們于8月29日對公司進行實地調研并參觀了賽輪股份在建立體倉庫項目。 毛利率波動屬于短期現(xiàn)象：公司2013年中期綜合毛利率為27%，較去年同期大幅降低了7個百分點。
其中主要原因在于公司緬甸EMC項目在本期確認了3.3億收入，占公司同期收入的30%，橡機裝備的46%，而EMC屬于整條生產(chǎn)線交鑰匙工程，其中有大量非公司產(chǎn)品，拉低了項目的整體毛利率。今年EMC項目毛利水平在10-15%左右，如果按平均12.5%測算，剔除EMC項目后公司橡機裝備毛利率水平為40%左右，較去年同期下降僅1.6個百分點。今年上半年執(zhí)行的橡機裝備合同主要是去年簽訂的，而今年公司新增訂單仍主要來自國內企業(yè)（占比90%），且全鋼產(chǎn)品訂單占比較大，超過70%。而全鋼系列橡機產(chǎn)品除了鋼絲壓延機外，已全部實現(xiàn)國產(chǎn)。國內橡機裝備市場的集中度也較高，排名前十的企業(yè)市占率50-60%。由于今年國內經(jīng)濟結構調整，經(jīng)濟形勢較為嚴峻，國內輪胎企業(yè)對價格比較敏感，導致橡機裝備，主要是全鋼成型機領域競爭激烈，價格下降較大。公司主力全鋼三鼓成型機去年報價500萬，今年僅420萬。今年上半年的部分低毛利率的成型機和硫化機將在Q3確認收入，這是導致公司今年前3季度業(yè)績預減的部分原因。公司認為全鋼領域的競爭是個短期現(xiàn)象，公司將針對全鋼領域的競爭采取一些措施，降低成本，提高運營效率，提升產(chǎn)品毛利率。公司未來重點發(fā)展領域為半鋼、工程胎和巨胎裝備，目前處于國內領先地位，預計2015年以后，公司訂單的50%以上將由半鋼領域貢獻。 戰(zhàn)略客戶持續(xù)落地：公司的"中高端"和"國際化"持續(xù)推進。目前全球排名15、國內排名前10、以及部分新興市場國家中的輪胎企業(yè)，總計30家左右成為公司的戰(zhàn)略客戶。目前公司戰(zhàn)略客戶拓展持續(xù)推進，今年新增訂單中的30%由戰(zhàn)略客戶貢獻，較2012年的18%有明顯提升。但國際戰(zhàn) 略客戶的占比還比較小，僅10%。國際戰(zhàn)略客戶更關注裝備的品質，可提供更高的毛利水平，且采購規(guī)模大，持續(xù)。以Goodyear為例，它每年設備折舊金額約7億美元，加上其產(chǎn)能轉移導致的新廠建設，未來數(shù)年每年的資本開支超過12億美元。如果以80%為輪胎裝備計算，Goodyear年輪胎裝備采購金額約60多億人民幣。如果公司能成為Goodyear的主要供應商，未來收入的穩(wěn)定性以及盈利水平將大幅提升。但要成為Goodyear的供應商需要通過漫長的認證和認可過程，通常需要5年。公司從2012年開始積極推進國際化戰(zhàn)略，我們預計公司最快2015年能從國際戰(zhàn)略客戶取得實質性的大突破。2013和2014年，公司還需要在國際化開拓以及研發(fā)上進行持續(xù)投入。2013年中期，剔除EMC項目收入3.3億元，公司實現(xiàn)海外業(yè)務收入1.07億元，同比下降18.3%。 研發(fā)持續(xù)投入與新產(chǎn)品儲備：公司未來將持續(xù)加強研發(fā)投入，計劃年內在美國阿克隆市設立軟控美國研究院，主要從事橡膠及橡膠裝備領域的基礎研發(fā)工作。以前，公司的研發(fā)是應勢性的，主要針對項目和客戶。未來與國際巨頭的競爭，基礎性和原創(chuàng)性的研發(fā)將是關鍵。今年8月，公司收購了美國的TMSI公司85%的股權，從而獲得了該公司十幾項專利。未來公司將繼續(xù)通過自身投入和并購來不斷加強自己的技術競爭優(yōu)勢。目前，公司儲備了較多的新產(chǎn)品，比如電子輻照設備、輪胎RFID解決方案、輪胎自動化物流和立體倉庫。新產(chǎn)品的投放與放量有自身的外部環(huán)境要求。就輪胎自動化物流和立體倉庫而言，目前輪胎企業(yè)都非常認可，但由于目前經(jīng)濟形勢比較緊張，企業(yè)的投資意愿下降，特別對新產(chǎn)品和新事物，觀望情況比較普遍。公司在賽輪股份實施的1000萬套半鋼立體倉庫項目，預計將在11月份交付，這將成為公司立體倉庫在輪胎企業(yè)大規(guī)模應用的樣板，有利于明年該系統(tǒng)的推廣。 估值調整：根據(jù)最新的調研情況，我們調整了公司的估值假設，預計公司2013-2015年的EPS分別為0.22元、0.48元和0.84元，對應PE分別為41.8x、18.9x和10.7x，維持"推薦"投資評級。
風險提示："中高端"和"國際化"戰(zhàn)略推進低于預期；壞賬風險
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