>> 國(guó)信證券-愛施德(002416)業(yè)績(jī)大超預(yù)期,強(qiáng)烈看好基本面改善基礎(chǔ)上的轉(zhuǎn)型-130927
| 上傳日期： |
2013/9/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
程成，王念春 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
公司9 月26 日晚公告在2013 年8 月6 日公告的《2013 年半年度報(bào)告》中預(yù)計(jì)2013 年1-9 月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為4.2 億元~4.7 億元向上調(diào)節(jié)修正為5.2 億元~5.7 億元。
評(píng)論：
公司2013 年業(yè)績(jī)大幅改善已成重要事實(shí)，國(guó)產(chǎn)手機(jī)放量讓分銷商賺得至少2 年甜蜜期
6 月12 日我們發(fā)布了三年來公司的第一篇深度報(bào)告《基本面改善明顯，期待“轉(zhuǎn)售”帶來二次騰飛》比較詳細(xì)的描述了公司業(yè)績(jī)改善的理由。后續(xù)又發(fā)布點(diǎn)評(píng)報(bào)告《確定全面向好，靜待新業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)進(jìn)展》講述了公司業(yè)績(jī)改善的幾個(gè)理由：理由一、經(jīng)營(yíng)管理體系的重塑
市場(chǎng)對(duì)公司2012 年實(shí)現(xiàn)重大虧損（-2.6 億元）不太理解，這一點(diǎn)是公司管理層在2012 年二季度實(shí)現(xiàn)重大虧損以前也未曾預(yù)料到的。我們認(rèn)為造成公司前期虧損的主要原因是：行業(yè)環(huán)境變化智能手機(jī)更新速度太快，公司猝不及防，業(yè)績(jī)虧損主要集中在2012 年上半年，上半年產(chǎn)品升級(jí)換代太快，加上公司庫存機(jī)型不好銷，導(dǎo)致庫存產(chǎn)品大幅跌價(jià)，形成較大的跌價(jià)損失。公司收入規(guī)模龐大（超200 億），若公司庫存管理體系不當(dāng)，特別是處理具體型號(hào)款類的時(shí)間節(jié)點(diǎn)選擇不當(dāng)，很容易造成虧損。對(duì)分銷商來說：終端分銷的大部分利潤(rùn)往往來源于某些特定款型，部分款型雖然量大但并不能貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
2012 年9 月17 日為引進(jìn)更專業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理人才，樂嘉明先生新任公司總裁。樂總裁有著豐富的管理經(jīng)驗(yàn)（附樂嘉明先生簡(jiǎn)歷：1962 年8 月生，上海交通大學(xué)理學(xué)學(xué)士、美國(guó)羅特格斯州立大學(xué)EMBA 學(xué)位。曾先后擔(dān)任摩托羅拉亞太區(qū)副總裁兼摩托羅拉中國(guó)電子有限公司東區(qū)銷售與市場(chǎng)總經(jīng)理、諾基亞中國(guó)投資有限公司東區(qū)客戶及市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)總經(jīng)理、三星中國(guó)投資有限公司副總裁兼三星電子中國(guó)區(qū)移動(dòng)通信事業(yè)部銷售總經(jīng)理、AMD 中國(guó)有限公司副總裁兼 AMD大中華區(qū)銷售總經(jīng)理。）公司在2012 年二季度末就開始著力管理體系改革，公司高度重視庫存管理，避免庫存跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，取得明顯成效，從2012 年三季度起，公司逐步建立起嚴(yán)格的庫存風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控預(yù)警機(jī)制，對(duì)問題機(jī)型進(jìn)行及時(shí)清理，有效避免了存貨跌價(jià)。
同時(shí)公司高度重視IT 支撐系統(tǒng)的升級(jí)和優(yōu)化。上半年內(nèi)，SAP ERP 系統(tǒng)、SAP CRM 系統(tǒng)、“愛施德在線”B2B 電子商務(wù)平臺(tái),以及一線銷售團(tuán)隊(duì)手持終端SFA 系統(tǒng)相繼上線應(yīng)用。IT 支撐系統(tǒng)能力的完善使組織管理和業(yè)務(wù)運(yùn)作的效率顯著提升；以往需要人員手工操作的環(huán)節(jié)由IT 系統(tǒng)自主完成，有效降低了人工成本。
理由二、國(guó)產(chǎn)手機(jī)廠商的逆襲需要分銷龍頭作為助手
公司持續(xù)推進(jìn)多品牌分銷合作，在保持與三星、蘋果、索尼等國(guó)際品牌合作的同時(shí)，加強(qiáng)與華為、中興、酷派、OPPO、海信、海爾、小米、魅族、酷比等國(guó)產(chǎn)品牌的合作。報(bào)告期內(nèi)，公司合作品牌數(shù)量達(dá)到12 個(gè)，基本實(shí)現(xiàn)了多元化的、健康的合作品牌布局。合作品牌數(shù)量的增多，有效推動(dòng)銷售規(guī)模的增長(zhǎng)和分銷網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)。單一品牌波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響降低。基于多品牌合作，提升了對(duì)運(yùn)營(yíng)商、零售商的合作價(jià)值；拓展了分銷渠道的廣度和深度；促進(jìn)業(yè)務(wù)規(guī)模迅速增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，成本費(fèi)率顯著降低，基本實(shí)現(xiàn)了“高效率、高覆蓋、低成本”（兩高一低）的業(yè)務(wù)能力。從各大品牌手機(jī)的銷量來看，三星電子和諾基亞依舊保持著最大的市場(chǎng)份額，但比較優(yōu)勢(shì)逐漸被中國(guó)廠家中興、華為、TCL 甚至聯(lián)想等品牌所取代。
上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，13-15 年EPS 為0.81/1.13/1.23 元，中期合理價(jià)位31.14 元，維持“推薦”評(píng)級(jí)
鑒于公司良好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前景，我們上調(diào)未來三年盈利預(yù)測(cè)，即2013-2015 年公司收入分別為331.07/495.48/644.38億元，同比增長(zhǎng)69.1%/49.7%/30.1%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.08/11.27/13.12 億元、同比增長(zhǎng)357.5%/39.5%/16.4%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.81/1.13/1.23 元。
按照我們之前對(duì)公司業(yè)績(jī)的中性樂觀預(yù)計(jì)2013/2014 年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)將分別達(dá)到8.08 億元和11.27 億元；2013/2014 年彩夢(mèng)科技的凈利潤(rùn)將分別達(dá)到3500 萬元和4000 萬元。
2013/2014 年邁奔靈動(dòng)的凈利潤(rùn)將分別達(dá)到2000 萬元和4000 萬元；收入分別為5000 萬和8000 萬我們認(rèn)為2014 年：
①公司主營(yíng)業(yè)務(wù)在持續(xù)向好的前提下可適當(dāng)享受比零售股更高的溢價(jià)可給予25 倍PE，即這一塊市值為281.75 億；
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