>> 國信證券-湯臣倍健(300146)三季度業(yè)績大幅增長并創(chuàng)歷史新高-131008
| 上傳日期： |
2013/10/8 |
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作者： |
朱元 |
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三季度收入與凈利潤大幅增長并創(chuàng)歷史新高
公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，1-9 月份業(yè)績比上年同期增長40%-50%，前三季凈利潤約33877 萬元-36297 萬元，略高于之前預(yù)期。三季度單季度銷售收入與凈利潤同比均大幅增長并創(chuàng)歷史新高，三季度單季度實現(xiàn)凈利潤范圍為10583-13003萬元，同比增長70%-109%，較1，2 季度的10%，58%增速逐季提速明顯。
行業(yè)處于高成長的黃金期，打四非利好龍頭公司
我們對于膳食營養(yǎng)補充劑行業(yè)的判斷是：目前處于高成長的黃金期，而且非直銷市場的增速遠快于直銷領(lǐng)域的增長，目前處于大頭的直銷市場占比預(yù)計會逐漸下降。一方面公司作為非直銷領(lǐng)域的行業(yè)龍頭公司，將享受行業(yè)高成長的紅利；另一方面，“打四非”等行業(yè)監(jiān)管升級將帶來行業(yè)結(jié)構(gòu)的重大變局，中長期有利于龍頭公司，同時也給公司帶來終端精細化管理落實執(zhí)行的大好良機。
三條發(fā)展路徑：外延，內(nèi)生和并購整合
從發(fā)展路徑來看，公司目前仍處于較快的外延擴張期，預(yù)計到15 年之前每年仍可新開終端1 萬家以上；同時內(nèi)生增長也是下一步的重點，終端店效有待進一步挖掘，一方面公司需要在產(chǎn)品、品牌、渠道、管理等諸方面提升，另一方面行業(yè)打四非也給公司帶來機遇減少阻力去提升終端的精細化管理水平。同時，我們通過跟蹤國際膳食營養(yǎng)補充劑龍頭公司NBTY 和GNC 的路徑發(fā)現(xiàn)，并購整合是第三條路徑，以NBTY 為例，通過不斷收購知名保健品企業(yè)，擴充自己的品牌體系和渠道體系，目前公司旗下?lián)碛谐^150 個的國際保健品品牌，我們認為湯臣倍健未來不排除并購整合成為其中長期發(fā)展的第三條路徑。
風險提示
產(chǎn)品質(zhì)量和食品安全風險；海外原材料供應(yīng)的影響；新品牌和新單品運作風險；上調(diào)盈利預(yù)測，維持“推薦”評級
12 年由于季度之間銷售費用的不均衡分攤，Q1-Q4 單季業(yè)績增速前高后低，從161%降到-0.8%,預(yù)計13 年各季業(yè)績前低后高逐季爬坡式增長,下半年凈利潤增速翻倍將是大概率事件.我們上調(diào)13-15 年公司凈利潤至4.5/6.4/8.7 億元,折合EPS1.37/1.95/2.64 元(原先為1.35/1.94/2.61 元)，對應(yīng)PE48/34/25 倍,考慮到行業(yè)和公司的高成長性，維持推薦評級.絕對估值法平均合理估值75 元.
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