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    一、 事件概述
    承德露露發(fā)布三季度業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)2.68-2.74億元，同比增長(zhǎng)61-65%，折合EPS0.667-0.683元。
    二、 分析與判斷
    三季度重回高速增長(zhǎng)軌道，單季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俪覀兇饲邦A(yù)期第三季度，公司預(yù)計(jì)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)0.61-0.67億元，同比增長(zhǎng)54%-69%，扭轉(zhuǎn)二季度增速下滑態(tài)勢(shì)，重回高速增長(zhǎng)軌道。這一增速大幅超過(guò)我們此前對(duì)三季度30%-40%的凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)三季度業(yè)績(jī)超高增長(zhǎng)來(lái)自于以下幾個(gè)方面：（1）市場(chǎng)開(kāi)拓力度加強(qiáng)，中秋、國(guó)慶節(jié)日促銷取得成效；（2）產(chǎn)能利用率環(huán)比提升和核桃露提價(jià)有望助推毛利率出現(xiàn)環(huán)比提升；（3）費(fèi)用控制良好，三季度公司期間費(fèi)用率有望保持略有下滑的狀態(tài)。
    產(chǎn)能利用率提升和核桃露提價(jià)將助推毛利率環(huán)比提升二季度毛利率環(huán)比一季度下滑約20pct，主要來(lái)自低毛利核桃露增速過(guò)快以及鄭州產(chǎn)能利用率過(guò)低。自二季度起，公司開(kāi)始對(duì)核桃露出廠價(jià)提價(jià)約10%，并且從包裝及運(yùn)輸?shù)确矫孢M(jìn)行嚴(yán)格的成本管控，有望帶動(dòng)三季度毛利率企穩(wěn)回升。同時(shí)，伴隨銷售狀況持續(xù)火爆，鄭州產(chǎn)能利用率將出現(xiàn)顯著的環(huán)比提升，也有望推動(dòng)毛利率相比二季度出現(xiàn)環(huán)比提升。
    預(yù)計(jì)三季度期間費(fèi)用率將保持略有下滑狀態(tài)
    二季度公司期間費(fèi)用保持了基本穩(wěn)定，其中銷售費(fèi)用率下滑顯著。三季度我們認(rèn)為公司期間費(fèi)用率將保持略有下滑的狀態(tài)，尤其是銷售費(fèi)用率可能會(huì)出現(xiàn)同比下滑。一方面是公司主動(dòng)加強(qiáng)了費(fèi)用控制；另一方面也是2012年三季度銷售費(fèi)用率高達(dá)23.04%，基數(shù)較高；加之三季度收入快速增長(zhǎng)，因此三季度期間費(fèi)用率大概率走低是推動(dòng)公司三季度業(yè)績(jī)超預(yù)期的重要原因。
    三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    我們上調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)13-15EPS為0.83/1.07/1.37元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為34/26/20倍，維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示
    原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，銷售情況不達(dá)預(yù)期