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    公司24日發(fā)布2013年三季報(bào)。2013年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.22億元，同比增長(zhǎng)4.77%，利潤(rùn)總額8685萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)14.76%，歸屬凈利潤(rùn)6535億元，同比增長(zhǎng)14.34%。其中，三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.41億元，同比增長(zhǎng)2.4%，利潤(rùn)總額1987萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)30.08%，歸屬凈利潤(rùn)1497萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)32.64%。
    公司前三季度攤薄每股收益0.234元（其中三季度0.054元），凈資產(chǎn)收益率5.38%，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.43元。
    簡(jiǎn)評(píng)及投資建議。公司在2012年同期受修路影響的低基數(shù)上，三季度收入仍僅增長(zhǎng)2.4%，較上半年5.74%的增速有所放緩，主要與區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)加大和經(jīng)濟(jì)仍偏弱有關(guān)。三季度毛利率提升0.7個(gè)百分點(diǎn)至18.64%，扭轉(zhuǎn)一、二季度均同比下滑的趨勢(shì)。因收入增長(zhǎng)較慢，銷(xiāo)售管理費(fèi)用率同比增加0.36個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少181萬(wàn)元至僅2萬(wàn)元，三季度期間費(fèi)用率增加0.11個(gè)百分點(diǎn)至15.05%。毛利率增長(zhǎng)抵消了費(fèi)用率增加，三季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)35%；最終歸屬凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)32.64%的恢復(fù)性增長(zhǎng)，凈利率同比提升0.46個(gè)百分點(diǎn)，主要來(lái)自2012年同期修路造成的低基數(shù)（同比降47.43%，凈利率1.56%，歸屬凈利僅1129萬(wàn)元）。
    從前三季度來(lái)看，公司收入增長(zhǎng)4.77%，毛利率減少0.71個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率減少0.87個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售管理費(fèi)用率減少0.57個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少743萬(wàn)元至約350萬(wàn)元；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和歸屬凈利潤(rùn)各增長(zhǎng)15.73%和14.34%。其中二、三季度歸屬凈利潤(rùn)增速均超30%，且均來(lái)自主業(yè)，優(yōu)于行業(yè)平均。
    維持對(duì)公司判斷。（1）中興商業(yè)大廈以23.7萬(wàn)平米建面（公司自有物業(yè)，12.5萬(wàn)平米經(jīng)營(yíng)面積）占據(jù)沈陽(yáng)最核心的太原街商圈優(yōu)勢(shì)地段，定位于經(jīng)營(yíng)中高檔和時(shí)尚青春的全覆蓋業(yè)態(tài)，具有最強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，但區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的越演愈烈趨勢(shì)值得關(guān)注。（2）2012年受消費(fèi)環(huán)境及修路等影響而收入減少，預(yù)期公司收入在2013-2015年仍具提升潛力。（3）新外延擴(kuò)張仍值得期待。公司仍有機(jī)會(huì)圍繞中興商業(yè)大廈進(jìn)行新的外延擴(kuò)張，并不排除公司有圍繞沈陽(yáng)在本溪、鞍山等附近城市實(shí)施外延擴(kuò)張的可能。
    維持盈利預(yù)測(cè)。在低基數(shù)基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)公司2013年收入將有小幅增長(zhǎng)，毛利率改善和該項(xiàng)費(fèi)用持穩(wěn)，預(yù)測(cè)2013年EPS增長(zhǎng)7.9%至0.39元，預(yù)測(cè)2014-2015年EPS各為0.43元和0.49元，分別同比增長(zhǎng)10.2%和15.2%。
    公司當(dāng)前股價(jià)11.56元，對(duì)應(yīng)2013-2015年P(guān)E分別為29.8倍、27.1倍和23.5倍，估值高于行業(yè)平均水平。雖然公司當(dāng)前32億元市值依然低于其自有物業(yè)重估價(jià)值，但短期內(nèi)這一價(jià)值較難在業(yè)績(jī)和增長(zhǎng)上有所體現(xiàn)?？紤]到前期累積較高的漲幅，維持目標(biāo)價(jià)7.60元（對(duì)應(yīng)2013年0.6倍PS，20倍PE）和"中性"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。三期培育期超長(zhǎng)；消費(fèi)景氣度下滑和競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。