>> 招商證券-湯臣倍健(300146)Q3如期高增長、全年超預(yù)期可期-131025
| 上傳日期： |
2013/10/25 |
大小： |
311KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦-A |
作者： |
龍雋，董廣陽，王晗 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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湯臣倍健三季報(bào)收入增 44%、凈利增46%，其中Q3 收入凈利分別增長46%和94%，增速明顯加快，符合我們之前“Q1 是全年增速低點(diǎn)，業(yè)績?cè)鏊僦鸺咎岣摺钡呐袛唷？紤]到終端精細(xì)化逐步推開和網(wǎng)點(diǎn)持續(xù)擴(kuò)張，以及Q4 同期基數(shù)較低等因素，全年超預(yù)期增長的概率很高，小幅上調(diào)13-14 年盈利預(yù)測(cè)至1.35、1.91 元，但考慮到目前估值已高，建議關(guān)注回調(diào)后的機(jī)會(huì)，暫維持“審慎推薦-A”的評(píng)級(jí)。
13 年三季報(bào)收入增44%、凈利增46%，其中Q3收入凈利分別增長46%和94%，增速明顯加快，符合我們之前“Q1 是全年低點(diǎn)，業(yè)績?cè)鏊僦鸺咎岣摺钡呐袛唷?br> 公司13 年前三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入11.6 億元，凈利潤3.54 億元，同比分別增長44%、46%，EPS 1.08 元；其中Q3 收入和凈利潤分別為4.1 和1.21 億元，同比增長46%、94%，較Q2 增速明顯加快，對(duì)此我們?cè)? 月24 日和4 月14 日?qǐng)?bào)告中曾兩次明確提示，Q1 為全年增速低點(diǎn)，后續(xù)增速將逐季提升，并于7 月30 日中報(bào)點(diǎn)評(píng)中提示全年業(yè)績存在超預(yù)期可能，在此我們繼續(xù)重申上述觀點(diǎn)。
公司應(yīng)收賬款較年初增加192%，主要原因是銷售規(guī)模增加及公司信用政策為年中及年底集中清理應(yīng)收款，屆時(shí)應(yīng)收款余款會(huì)相應(yīng)下降。
Q3 的增速加快得益于網(wǎng)點(diǎn)數(shù)繼續(xù)擴(kuò)張以及持續(xù)的廣告投放。公司上半年終端數(shù)量已超過3.5 萬家，目前估計(jì)在3.8 萬家以上，正穩(wěn)步朝全年4 萬家左右的目標(biāo)前進(jìn)，進(jìn)度符合預(yù)期，但終端精細(xì)化及單店產(chǎn)出提升上仍有很大空間，第三季度公司開始加大了市場(chǎng)管理力度，打造更加規(guī)范有序的市場(chǎng)環(huán)境，繼續(xù)為公司“健康、持續(xù)、快速”發(fā)展打造扎實(shí)基礎(chǔ)。此外，2013 年前三季度，公司延續(xù)了2012 年下半年開始的品牌推廣投放力度，與湖南衛(wèi)視、東方衛(wèi)視、山東衛(wèi)視、江蘇衛(wèi)視等主流電視媒體相繼開展合作，以冠名、特約贊助等多種形式投放熱點(diǎn)節(jié)目，進(jìn)行密集品牌推廣，取得了一定效果。
行業(yè)監(jiān)管政策頻出，整合大幕已然拉開，對(duì)公司長期利好。自2013 年3 月，國家食品藥品監(jiān)督管理總局（CFDA）組建以來，監(jiān)管動(dòng)作頻出，2013 年5 月，啟動(dòng)保健食品打“四非”專項(xiàng)行動(dòng)，從檢查整治、案件查辦和規(guī)范提高三個(gè)方面，打擊保健食品非法生產(chǎn)、非法經(jīng)營、非法添加、非法宣傳的“四非”違法違規(guī)行為。2013 年9 月，總局又相繼出臺(tái)了多部規(guī)定的征求意見稿，其中：（1）2013 年9 月24 日下發(fā)《保健食品委托生產(chǎn)管理規(guī)定》，核心是對(duì)貼牌生產(chǎn)進(jìn)行規(guī)范；（2）9 月29 日下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范保健食品監(jiān)督管理嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為有關(guān)事項(xiàng)的公告》，核心是將普通食品與保健食品嚴(yán)格區(qū)分，包含“自2014 年1 月1 日起，禁止生產(chǎn)、經(jīng)營和進(jìn)口未獲保健食品批準(zhǔn)文號(hào)的上述產(chǎn)品”、“不得生產(chǎn)、經(jīng)營和進(jìn)口貼牌保健食品”等條款。（3）9 月30 日下發(fā)《保健食品說明書標(biāo)簽管理規(guī)定》，征求意見截止時(shí)間分別為10 月10 日和10 月15 日，行業(yè)整合大幕已經(jīng)拉開。上述政策均對(duì)公司構(gòu)成長期利好。
我們重申公司是保健食品領(lǐng)域優(yōu)秀的投資標(biāo)的，考慮到Q4 網(wǎng)點(diǎn)持續(xù)擴(kuò)張，以及同期基數(shù)較低等因素，小幅上調(diào)13、14EPS 至1.35、1.91 元，維持“審慎推薦-A”的評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全問題；高速發(fā)展帶來的渠道管控風(fēng)險(xiǎn)。
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