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     百潤(rùn)股份公布三季報(bào)：前3 季度實(shí)現(xiàn)銷售收入9748 萬(wàn)，同比下滑22.7%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3194 萬(wàn)元，同比下滑45.6%。預(yù)計(jì)去年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3849-4619 萬(wàn)元，同比下滑40%-50%。
    3 季度單季實(shí)現(xiàn)銷售收入3400 萬(wàn)元，同比下滑22.3%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1300 萬(wàn)元，同比下滑35.9%。由于3 季度少有煙用香精訂單確認(rèn)，因此預(yù)計(jì)食用香精部分依然延續(xù)了2 季度的下滑態(tài)勢(shì)，但相比2 季度下滑28.6%略有好轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為主要原因依然在于下游軟飲料企業(yè)的不景氣，從下游軟飲料客戶銷售情況看，即使是推出一系列新品的前提下，某大型軟飲料及休閑食品供應(yīng)商的果汁飲品銷售額自2 季度開始下滑，勢(shì)必對(duì)應(yīng)著舊有單品較大程度的下滑，從而給公司銷售收入帶來沖擊。我們預(yù)計(jì)4 季度食用香精部分依然延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，而600-700 萬(wàn)煙用香精訂單的確認(rèn)使得4 季度單季收入與去年同期基本持平。；3 季度單季毛利率72.88%，較2 季度的70.59%略有恢復(fù)，隨著4 季度煙用香精比例的增加毛利率應(yīng)該有進(jìn)一步提升。另外，公司每年都有400 萬(wàn)左右的政府補(bǔ)貼，預(yù)計(jì)將于4 季度確認(rèn)營(yíng)業(yè)外收入。
    費(fèi)用端固化部分使得費(fèi)用率在收入下滑的情況下大幅提升，銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率相比去年同期提高了4.8 個(gè)百分點(diǎn)和10.2 個(gè)百分點(diǎn)。
    由于食用香精銷售并未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，我們下調(diào)全年盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2013-2015 年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入1.36億、1.73 億、2.25 億，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4999 萬(wàn)元、6532 萬(wàn)元、8669 億元，增長(zhǎng)-35%、31%、33%，實(shí)現(xiàn)EPS0.31、0.41、0.54 元。按照2014 年33-37 倍PE 對(duì)應(yīng)目標(biāo)區(qū)間13.5-15.2 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、短期業(yè)績(jī)低于預(yù)期帶來的下行風(fēng)險(xiǎn)；2、食品安全問題；3、下游產(chǎn)品快速成長(zhǎng)期提前結(jié)束。