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與預(yù)測(cè)不一致的方面
    廈門(mén)鎢業(yè)公布2013 年前三季度歸屬于母公司的凈利潤(rùn)人民幣1.95 億元，折合每股收益0.29 元，同比下降54.1%；公司前三季度凈利潤(rùn)占我們?nèi)陜衾麧?rùn)預(yù)測(cè)/彭博全年市場(chǎng)一致預(yù)期的48%/46%，基本符合兩者預(yù)期（公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)將在4Q 結(jié)算）。其中三季度公司每股收益為0.18 元，環(huán)比上漲110%，我們認(rèn)為三季度業(yè)績(jī)顯著改善的原因主要是陽(yáng)儲(chǔ)山鎢鉬礦產(chǎn)能釋放及稀土業(yè)務(wù)盈利回升。
    要點(diǎn)：1) 公司三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)2.5%，而成本同比下降4.6%，幫助公司毛利率同比增加5 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加3 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為一方面是受益三季度稀土和鎢產(chǎn)品價(jià)格的上漲；另一方面則是下屬陽(yáng)儲(chǔ)山鎢鉬礦產(chǎn)能釋放，公司鎢精礦自給率提升。2) 前三季度公司銷(xiāo)售管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)12%，說(shuō)明公司對(duì)成本費(fèi)用的控制力仍需進(jìn)一步改善。3) 前三季度公司所得稅費(fèi)用1.86 億元，同比增長(zhǎng)45%，主要由于本期所得稅率（25%）較高的礦山企業(yè)凈利潤(rùn)增加所致。
    往前看，海外下游企業(yè)的9 月份訂單已出現(xiàn)一定程度的改善、4Q 在中國(guó)新年之前補(bǔ)庫(kù)存需求的增加也有望支撐鎢價(jià)；另外，公司三季度末預(yù)收款項(xiàng)較年初大幅增長(zhǎng)168%，主要為房地產(chǎn)子公司商品房銷(xiāo)售所致。我們預(yù)計(jì)四季度部分項(xiàng)目結(jié)算將增加公司業(yè)績(jī)。
    投資影響
    我們維持公司2013-2015 年0.60/0.76/0.87 元的每股盈利預(yù)測(cè)，以及基于PB vs.ROE 的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)34.42 元。我們認(rèn)為海外鎢產(chǎn)品需求改善及公司硬質(zhì)合金項(xiàng)目的投產(chǎn)仍是公司股價(jià)的催化因素，我們重申對(duì)公司的買(mǎi)入評(píng)級(jí)。主要風(fēng)險(xiǎn)：鎢上游產(chǎn)品價(jià)格沒(méi)有傳導(dǎo)至下游產(chǎn)品，侵蝕下游盈利能力。