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    核心觀點(diǎn)：
    三季度單季度凈利潤增速31%，業(yè)績超出市場預(yù)期   前三季度公司營業(yè)收入、凈利潤、扣非后凈利潤57.7 億元、5.2 億元、5.1 億元，分別同比增長3％、9.8%、21.1%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.92 元，CPS 0.27 元。三季度單季度公司營業(yè)收入、凈利潤19.4 億元、1.79 億元，分別同比增長3％、30.8%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.32 元。
    毛利率同比提升，三項(xiàng)費(fèi)用率同比下滑   前三季度毛利率、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為31.9%、13.8%、5.8%、0.2%，同比分別提升0.4 pp、-0.7 pp、-0.1 pp、-0.1 pp。
    前三季度銷售凈利率為9.1%，同比提升0.6 pp。  817+直立式軟袋+三合一"，輸液業(yè)務(wù)明年仍是業(yè)績主要增長點(diǎn)   ①817：目前已在浙江、安徽縣級(jí)醫(yī)院、湖北等中標(biāo)，廣東交易所預(yù)計(jì)中標(biāo)，預(yù)計(jì)今年銷售翻倍至1.6 億袋；②直立式軟袋：今年7 月獲得生產(chǎn)批文，市場上僅有科倫等廠家，公司在安徽雙鶴、京西雙鶴建有產(chǎn)能，預(yù)計(jì)明年與817 合計(jì)達(dá)到3 億袋以上銷量；③三合一正在積極做物價(jià)等前期市場導(dǎo)入工作，湖北、廣州軍區(qū)等地已中標(biāo)，明年有望達(dá)0.5 億袋銷量。
    預(yù)計(jì)零號(hào)全年增速近10%，二三線品種達(dá)30%以上增速   ①零號(hào)應(yīng)清理渠道等原因，1 季度同比下滑，從二季度、三季度銷售情況看渠道已完全正常，前三季度銷售8-9 億片，我們預(yù)計(jì)全年銷量達(dá)11.5 億片，增長近10%；②盈源、柯立蘇、一君、果糖、小兒氨基酸、氨溴索、腎科產(chǎn)品、轉(zhuǎn)化糖、匹伐他汀等成長期產(chǎn)品總體保持30%增速。③二甲雙胍格列吡嗪、依達(dá)拉奉、巴尼地平等新獲批品種市場空間較大。 
    盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí)  
   二季度是公司業(yè)績增速拐點(diǎn)，三季度業(yè)績進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，我們預(yù)計(jì)13-15 年EPS 分別為1.60/1.44/1.73 元（2012 年EPS 為1.07 元，其中工業(yè)EPS 1.02 元，工業(yè)扣非EPS 0.90 元，2013 年經(jīng)營性EPS 1.2 元，轉(zhuǎn)讓長沙雙鶴股權(quán)收益0.4 元），股價(jià)僅19.7 元，對(duì)應(yīng)PE 12/14/11 倍。公司處于管理改善、業(yè)績反轉(zhuǎn)的拐點(diǎn)，目前股價(jià)低估，維持"買入"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素 
    輸液等產(chǎn)品招標(biāo)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、降壓零號(hào)渠道清理后難以正常恢復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)、華潤入主雙鶴后的重組整合風(fēng)險(xiǎn)、三合一輸液市場推廣風(fēng)險(xiǎn)。