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    13年前三季度每股收益0.29元，業(yè)績(jī)超預(yù)期。公司13年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57.3億元、歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)1.95億元，分別同比下降12.6%、55.2%。其中，三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.8億元、歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)1.24億元，分別同比增長(zhǎng)2.5%、12.9%，環(huán)比變動(dòng)-3.3%、109.7%。13年前三季度EPS0.29元（其中三季度0.18元），超出我們預(yù)期的0.22元。
    稀土冶煉業(yè)務(wù)減虧使業(yè)績(jī)環(huán)比改善且超預(yù)期。公司三季度與二季度合并報(bào)表營(yíng)業(yè)收入與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)基本相當(dāng)，少數(shù)股東損益變動(dòng)使業(yè)績(jī)環(huán)比明顯改善。一方面，三季度鎢價(jià)自7月底持續(xù)下滑約15%，導(dǎo)致公司三季度鎢鉬業(yè)務(wù)（少數(shù)股東權(quán)益約40%）盈利有所下滑。另一方面，由于上半年稀土價(jià)格持續(xù)下跌，稀土冶煉業(yè)務(wù)子公司長(zhǎng)汀金龍稀土（少數(shù)股東權(quán)益1%）因消化期初高價(jià)庫(kù)存，上半年凈利潤(rùn)虧損1.09億元；受國(guó)家稀土行業(yè)整頓提振，三季度稀土價(jià)格大幅反彈，氧化鐠釹反彈超30%、氧化鏑反彈超80%，三季度長(zhǎng)汀金龍稀土基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。由于公司鎢鉬業(yè)務(wù)少股股東權(quán)益占比約40%、而稀土冶煉業(yè)務(wù)少數(shù)股東權(quán)益占比僅1%，三季度鎢鉬業(yè)務(wù)盈利下滑、稀土業(yè)務(wù)盈利回升使少股股東損益出現(xiàn)下降，進(jìn)而使公司三季度業(yè)績(jī)環(huán)比改善且超預(yù)期。
    收購(gòu)陽(yáng)儲(chǔ)山礦、九江硬質(zhì)合金、釹鐵硼項(xiàng)目有望成為公司未來(lái)增長(zhǎng)亮點(diǎn)。公司13年3月收購(gòu)都昌金鼎60%股權(quán)，都昌金鼎持有陽(yáng)儲(chǔ)山礦采礦權(quán)，陽(yáng)儲(chǔ)山礦目前已建成投產(chǎn)，預(yù)計(jì)15年達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能鎢精礦3000噸/年，由于項(xiàng)目初次建成投產(chǎn)、尚需磨合，經(jīng)濟(jì)效益有望于14年明顯體現(xiàn)。公司九江硬質(zhì)合金項(xiàng)目總規(guī)模為鎢粉6000噸、硬質(zhì)合金4000噸，共分兩期建設(shè)，目前一期建設(shè)正在進(jìn)行，一期項(xiàng)目總投資8億元，建設(shè)規(guī)模為鎢粉3000噸、硬質(zhì)合金2000噸，一期項(xiàng)目已于12年底完成廠房建設(shè)，預(yù)計(jì)13年完成設(shè)備安裝，13年底有望正式投產(chǎn)。公司釹鐵硼項(xiàng)目一期產(chǎn)能3000噸/年，12年進(jìn)入試生產(chǎn)階段，由于研發(fā)投入大、產(chǎn)量小，項(xiàng)目處于虧損；13年釹鐵硼計(jì)劃產(chǎn)量1500噸，隨著產(chǎn)量的逐步釋放，釹鐵硼項(xiàng)目有望逐步扭虧為盈。
    維持公司增持評(píng)級(jí)。我們上調(diào)公司13-15年盈利預(yù)測(cè)至0.54/0.69/0.90元（原為0.50/0.65/0.85），對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為52.9/41.1/31.4倍。公司鎢鉬業(yè)務(wù)、稀土業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)三輪驅(qū)動(dòng)，我國(guó)正在醞釀多項(xiàng)稀土新政，包括嚴(yán)打私礦、組建稀土大集團(tuán)、擬出臺(tái)稀有金屬管理?xiàng)l例等，年底前有望出臺(tái)，公司有望受益于由此帶來(lái)的稀土市場(chǎng)回暖，維持公司增持評(píng)級(jí)。