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    投資要點(diǎn)： 
    Q3相比Q2改善，但仍略低于預(yù)期，預(yù)計(jì)四季度趨勢有望持續(xù)、14 年將恢復(fù)增長，酒店管理輸出未來幾年進(jìn)入快速發(fā)展期，提高整體投資回報(bào)率，維持增持評級。①前三季度業(yè)績低于預(yù)期，收入增0.02%，凈利潤-1.4%，EPS0.42 元。②調(diào)整13/14 年EPS 至0.51/0.63 元（分別-0.07/-0.06 元），考慮環(huán)比改善趨勢、估值切換及酒店管理長期發(fā)展前景，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至15.75 元，對應(yīng)14 年25xPE，增持。  
    三季度收入環(huán)比改善，因酒店客房業(yè)務(wù)有所恢復(fù)；毛利率和費(fèi)用率水平保持基本穩(wěn)定，凈利潤增速環(huán)比提升。公司Q3 收入8.57 億（-1.8%），凈利潤2988 萬（-1.3%），相比Q2 收入-11.3%、凈利潤-8% 已有改善。①自營酒店：餐飲業(yè)務(wù)維持較低景氣，導(dǎo)致預(yù)計(jì)收入增速-8%，較上半年（-8.9%）降幅收窄。②酒店管理：收入增速預(yù)計(jì)相比上半年（-4.2%）有所提升，因經(jīng)濟(jì)型欣燕都RevPAR 出現(xiàn)環(huán)比提升；首旅建國簽約和開店數(shù)量平穩(wěn)增加；新的中端酒店管理品牌落地， 酒店管理業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)高中低全面布局。③景區(qū)：南山客流預(yù)計(jì)增約5%，延續(xù)上半年的平穩(wěn)增長態(tài)勢，收入增長與客流同步；尼泊爾館預(yù)計(jì)春節(jié)前開業(yè)，明年貢獻(xiàn)業(yè)績。  
    預(yù)計(jì)四季度之后酒店行業(yè)景氣逐步回升，酒店運(yùn)營和管理業(yè)務(wù)將繼續(xù)環(huán)比改善，景區(qū)平穩(wěn)。因限三公政策依然保持，酒店餐飲收入短時(shí)期難以恢復(fù)；景區(qū)繼續(xù)保持平穩(wěn)增長，整體收入增速有望回升，加上公司嚴(yán)格的費(fèi)用管控，業(yè)績增速環(huán)比也將繼續(xù)回升，維持增持。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示：限三公政策加碼，中端酒店管理品牌進(jìn)展低于預(yù)期。