>> 中投證券-中糧屯河(600737)2013年三季報點評：業(yè)績符合預(yù)期,基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)-131028
| 上傳日期： |
2013/10/29 |
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| 評級： |
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作者： |
觀富欽 |
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事件：公司公布2013 年三季報。1-9 月實現(xiàn)營業(yè)收入82.9 億元（+10.6%，調(diào)整后），歸屬母公司股東凈利潤為1.36 億元（+269%，調(diào)整后），對應(yīng)EPS 0.09 元；7-9月實現(xiàn)營業(yè)收入33.3 億元，歸屬于母公司股東的凈利潤7588 萬元，對應(yīng)EPS 0.04元。食糖進出口業(yè)務(wù)、投資受益及資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收益為主要利潤來源，業(yè)績符合預(yù)期。
投資要點：
食糖收入大幅增加，食糖進出口業(yè)務(wù)為利潤來源。得益于前期的增發(fā)收購，三季度公司的食糖銷售及食糖貿(mào)易業(yè)務(wù)的收入規(guī)模快速增長，預(yù)計單季實現(xiàn)食糖銷售約15 億元（約30 萬噸），進出口貿(mào)易收入約13 億元。由于三季度國內(nèi)糖價仍處低位，因此預(yù)計食糖銷售小幅虧損，盈利主要來自進出口業(yè)務(wù)（預(yù)計約3500 萬元）。
整體看，前三季度食糖銷售業(yè)務(wù)的整體虧損額約6000 萬元（不含進出口），進出口業(yè)務(wù)盈利約1.1 億元；
四季度糖價走勢及食糖業(yè)務(wù)盈利變化為拐點判斷的重要指標。我們認為當前是糖價的筑底階段，尚存在的不確定性因素主要為：11 月前后的糖料收購價格、糖協(xié)的產(chǎn)量預(yù)測數(shù)據(jù)、明年3 月前后的巴西糖產(chǎn)量，但悲觀預(yù)期基本已反映。我們預(yù)計，由于需求好于預(yù)期，13-14 榨季全球食糖供需關(guān)系漸趨平衡，國內(nèi)糖價或已觸底，新榨季我國糖價將緩慢回升，公司食糖業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)小幅盈利；
新榨季番茄醬單廠已盈利，但整體折舊過大可能拖累業(yè)績表現(xiàn)。由于連續(xù)幾年出現(xiàn)供給缺口，全球番茄醬供需關(guān)系已明顯好轉(zhuǎn)，9 月以來公司番茄醬的出口報價已達1050~1100 美元/噸，單廠已實現(xiàn)盈利。但由于新榨季新疆的番茄產(chǎn)量仍然較低，公司的番茄醬產(chǎn)量僅為15 萬噸，因此部分停產(chǎn)醬廠產(chǎn)生的折舊費用導(dǎo)致整體的盈利可能不理想；
關(guān)注公司對番茄醬業(yè)務(wù)資產(chǎn)的處置進展。我們預(yù)計三季度公司的番茄醬銷量約4~5 萬噸，前三季度番茄醬業(yè)務(wù)同比大幅減虧，虧損額約9000 萬元。由于產(chǎn)能過剩導(dǎo)致番茄醬業(yè)務(wù)長期虧損，接下來我們需關(guān)注公司可能對部分停產(chǎn)廠房采取剝離、出租等方式來以實現(xiàn)徹底的扭虧；
維持“糖價反轉(zhuǎn)在13 年4 季度前后”的判斷，建議可以逐步布局食糖的反轉(zhuǎn)行情。
1）番茄醬業(yè)務(wù)已逐步開始盈利；2）預(yù)計13/14/15 年歸屬母公司的凈利潤分別為157/528/810 百萬元，對應(yīng)增發(fā)攤薄后的EPS 分別為0.08/0.26/0.39 元，對應(yīng)當前股價分別為71/21/14 倍，目標價7.80 元。
風險提示：醬價及糖價回升幅度的低于預(yù)期；期間費用控制低于預(yù)期；天氣因素
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