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    ■扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)21%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58 億元，同比增長(zhǎng)3%，其中工業(yè)收入約為33 億元，同比增長(zhǎng)約為5%，商業(yè)收入略有下滑。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.2 億元，同比增長(zhǎng)10%；Q3 單季業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?1%，主要是由于降壓0 號(hào)單季收入增速提升以及大輸液盈利能力增強(qiáng)；扣非凈利潤(rùn)為5.1 億元，同比增長(zhǎng)21%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
    經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為2.2 億元，低于凈利潤(rùn)的主要原因是公司在年末考核回款且醫(yī)院銷(xiāo)售品種（信用賬期相對(duì)較長(zhǎng)）占比增加。
    ■大輸液產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善提升盈利能力，817 軟袋延續(xù)翻番勢(shì)頭。公司大輸液業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入約20 億元，同比增長(zhǎng)約8%，其中治療性輸液增速顯著超過(guò)基礎(chǔ)性輸液?；A(chǔ)性輸液收入約15 億元，增長(zhǎng)約5%，其中毛利率相對(duì)較低的玻瓶下滑約20%，塑瓶下滑約7%，而毛利率相對(duì)較高的軟袋和817 合計(jì)增長(zhǎng)約28%，817 翻番。治療性輸液收入約為5 億元，增長(zhǎng)約17%。直立軟袋有望在年底前上市。三合一軟袋年底有望獲得湖北單獨(dú)定價(jià)。隨著817、三合一、直立式軟袋等產(chǎn)品的持續(xù)上量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善將提升輸液板塊的盈利能力。
    ■0 號(hào)銷(xiāo)量同比略增長(zhǎng)，二線品種維持快速增長(zhǎng)。降壓0 號(hào)前三季度銷(xiāo)量為8.2 億片，同比略增長(zhǎng)，Q3 單季增速預(yù)計(jì)超過(guò)15%。二線品種繼續(xù)維持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，珂立蘇增長(zhǎng)40%，腎科產(chǎn)品增長(zhǎng)70%，轉(zhuǎn)化糖、果糖和小兒氨基酸等產(chǎn)品的增速均超過(guò)20%。
    ■投資建議：短期來(lái)看，大輸液業(yè)務(wù)盈利能力顯著提升，二線品種集體上量、內(nèi)部整合促進(jìn)成本費(fèi)用降低，經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向好。長(zhǎng)期來(lái)看，公司潛在的經(jīng)營(yíng)管理改善，對(duì)外并購(gòu)等措施將系統(tǒng)性提升公司估值。不考慮商業(yè)剝離形成的投資收益（預(yù)計(jì)體現(xiàn)在四季度），維持2013-2015年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)分別為EPS 1.20 元、1.45 元和1.73 元以及“買(mǎi)入-A”的投資評(píng)級(jí)，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)30 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品受降價(jià)等政策影響超預(yù)期；大輸液產(chǎn)能收縮不達(dá)預(yù)期；集團(tuán)整合力度不達(dá)預(yù)期。