>> 西南證券-雅化集團(002497)持續(xù)受益于基建投資穩(wěn)定增長-131030
| 上傳日期： |
2013/11/6 |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
商艾華 |
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投資要點：
業(yè)績總結(jié)：2013年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.81 億元，同比增長7.88%；營業(yè)利潤2.08 億元，同比增長1.96%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.65億元，同比增長0.22%；每股收益0.34 元。公司預(yù)計2013 年全年凈利潤增速0%-30%。
經(jīng)濟增速放緩，民爆行業(yè)需求有所下降。受宏觀經(jīng)濟不景氣的影響，民爆行業(yè)市場需求有所下降。但公司主要市場區(qū)域四川、內(nèi)蒙前三季度固定資產(chǎn)投資增速分別達到20.20%、19.10%，繼續(xù)保持去年同期的增速，我們認為礦山開采不景氣導(dǎo)致公司業(yè)績增速有所放緩。
毛利率和期間費用率均大幅上升。1-9月份，公司毛利率49.10%，較去年同期增加4.66 個百分點，主要是原材料硝酸銨價格大幅下降。前三季度期間費用率24.62%，較去年同期大幅增加5.33 個百分點（并購導(dǎo)致管理費用率上升3.09 個百分點，貨幣資金的減少導(dǎo)致財務(wù)費用率增加1.1 個百分點。），導(dǎo)致凈利潤增速低于收入增速。
并購重組仍是行業(yè)發(fā)展的必然。我國民爆行業(yè)總體上供大于求，主管部門原則上不再新批產(chǎn)能。因此，民爆企業(yè)做大做強無非三種途徑：一、橫向并購具有牌照的企業(yè)；二、縱向并購民爆施工企業(yè)（上游硝酸銨產(chǎn)能過剩）；三、更精細化的管理。行業(yè)現(xiàn)狀及上下游的情況決定了并購重組是行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。
西部地區(qū)仍是民爆行業(yè)的著力點。西部地區(qū)礦產(chǎn)資源豐富，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相對落后，固定資產(chǎn)投資增速依然在高位運行，預(yù)計未來一段時間西部基建投資保持高速增長，民爆行業(yè)供給較緊張，下游需求強勁，未來發(fā)展可期。同時，中西部城鎮(zhèn)化率較低，未來隨著新型城鎮(zhèn)化的進展，中西部區(qū)域優(yōu)勢明顯的民爆企業(yè)將持續(xù)受益。
業(yè)績預(yù)測與估值。我們預(yù)測公司2013 年、2014 年、2015 年EPS 分別為0.50元、0.56 元、0.65 元，對應(yīng)動態(tài)估值分別為20.92、18.68 倍、16.09 倍，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動；基建投資放緩風(fēng)險。
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