>> 平安證券-瀘州老窖(000568)2Q14可能有短暫反彈機(jī)會,但趨勢性機(jī)會仍難出現(xiàn)-140430
| 上傳日期： |
2014/4/30 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
文獻(xiàn)，湯瑋亮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)：
事項：瀘州老窖4月30日發(fā)布一季報。
平安觀點(diǎn)：
一季報與業(yè)績快報基本相符。1Q14 老窖實現(xiàn)營收15.6 億元，同比下降49.3%，歸屬母公司股東凈利4.93 億元，同比下降56.9%，EPS0.35 元，與業(yè)績預(yù)告凈利潤同比下降50-60%基本相符。
消化渠道庫存導(dǎo)致營收大降，效果開始顯現(xiàn)。4Q13 至1Q14，老窖主要在消化渠道庫存，包括高端產(chǎn)品國窖1573 及中端產(chǎn)品特曲和窖齡酒，我們估計上述產(chǎn)品1Q14 出貨量同比降幅可能高達(dá)70%。經(jīng)過連續(xù)兩個季度的消化，國窖1573 調(diào)整價格體系的壓力明顯下降，特曲和窖齡酒市場價格開始回升，為銷售組織調(diào)整打下了較好基礎(chǔ)。從少數(shù)股東權(quán)益不降反升判斷，1Q14 主營中低端產(chǎn)品的博大公司應(yīng)該對營收貢獻(xiàn)顯著。
產(chǎn)品、組織、渠道調(diào)整過程中，但2Q14 開始降幅會逐漸收窄。14 年老窖重點(diǎn)策略是高檔產(chǎn)品1573 降價拼搶市場，特曲產(chǎn)品重構(gòu)銷售體系向柒泉模式轉(zhuǎn)變，相對應(yīng)的渠道體系調(diào)整也是題中之意，這些調(diào)整4Q13 和1Q14 已經(jīng)開始。
雖說調(diào)整仍需時間來觀察，但我們相信經(jīng)過兩個季度休整后，2Q14 開始老窖出貨同比降幅會明顯收窄。
2Q14 可能有短暫反彈機(jī)會，但趨勢性機(jī)會仍難出現(xiàn)，維持“中性”評級。
我們預(yù)計14-16 年老窖EPS 分別為1.43、1.47、1.64 元，同比-42%、+2.6%、+11.6%。由于1Q14 營收、凈利降幅見底且2Q14 降幅可能明顯收窄，再加上老窖股價此前表現(xiàn)非常低迷，故2Q14 股價可能有短暫反彈機(jī)會。但考慮白酒行業(yè)需求可能持續(xù)低迷，高端競爭格局可能加劇，且降級降價壓力繼續(xù)向下傳導(dǎo)，經(jīng)銷商去庫存，產(chǎn)品、渠道、組織重構(gòu)等導(dǎo)致的白酒產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整仍未見底，我們認(rèn)為趨勢性機(jī)會仍難出現(xiàn)，維持“中性”評級。
風(fēng)險提示。GDP增速下降、政府禁公款買高檔酒對白酒需求負(fù)面影響超預(yù)期。
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