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    1．事件
    瀘州老窖發(fā)布2014 年第一季度報(bào)告。
    2．我們的分析與判斷
    （一）業(yè)績(jī)受困行業(yè)深度調(diào)整繼續(xù)承壓
    一季度收入與凈利潤(rùn)均大幅下降，低于市場(chǎng)預(yù)期。2014 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入15.65 億元，同比下降49.28%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司所有者的凈利潤(rùn)4.93 億元，同比下降56.86%；基本每股收益為0.35 元，業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為，這主要是由于行業(yè)深度調(diào)整導(dǎo)致產(chǎn)品整體價(jià)格帶下移，而公司此前的價(jià)格策略未順應(yīng)行業(yè)調(diào)整趨勢(shì)，使得公司以“國(guó)窖1573”為主的高檔白酒受到嚴(yán)重的沖擊，于今年開(kāi)始主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及銷售政策，因此影響了其業(yè)績(jī)表現(xiàn)。但是，我們預(yù)計(jì)，隨著調(diào)整的逐步到位，2014年下半年公司的下滑趨勢(shì)將會(huì)遏制，業(yè)績(jī)存有改善與恢復(fù)的空間。
    （二）政策調(diào)整勢(shì)在必行
    公司中低檔酒品具備一定市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在公司高檔酒品受擠壓動(dòng)銷不暢的大背景下，中低檔酒品確保了其“金字塔”型產(chǎn)品結(jié)構(gòu)根基穩(wěn)固，以窖齡、特曲等為代表的中低檔酒目前仍保持著一定的增速水平。中低端酒品“不降反升”的銷量顯示出公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上的實(shí)力，目前核心問(wèn)題在于未來(lái)將如何解決高檔酒品的價(jià)格定位問(wèn)題。我們認(rèn)為，公司最直接的方法是對(duì)“國(guó)窖1573”為代表的高端白酒進(jìn)行降價(jià)，以適應(yīng)大眾消費(fèi)的主流價(jià)格帶，重新贏回市場(chǎng)。預(yù)計(jì)如果公司要采取這種方式，那么至少需要降至茅臺(tái)的動(dòng)銷價(jià)格之下，即900 元以內(nèi)方能凸顯性價(jià)比。然而，這勢(shì)必會(huì)產(chǎn)生諸如對(duì)經(jīng)銷商原庫(kù)存進(jìn)行補(bǔ)償?shù)葐?wèn)題，在調(diào)整尚未到位的情況下，公司單季度業(yè)績(jī)恐會(huì)持續(xù)承壓，需要進(jìn)一步觀察經(jīng)銷商隊(duì)伍對(duì)調(diào)整的反應(yīng)，以及終端動(dòng)銷情況。
    另值得投資者注意的是，公司2014 年Q1 毛利率同比下滑了4.49 個(gè)百分點(diǎn)至56.55%，反映了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)降檔已成定局，為保證結(jié)構(gòu)內(nèi)各產(chǎn)品的正常動(dòng)銷，理順價(jià)格體系將是急待解決的問(wèn)題。但因公司對(duì)費(fèi)用的控制力度還是很強(qiáng)勢(shì)的，帶來(lái)了一定抵消，這也為之后的恢復(fù)性增長(zhǎng)預(yù)留了一定的彈性空間。