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VOCs 來源解析較為復(fù)雜，主要分為天然源和人為源，其中人為源又分為工業(yè)源、生活源和移動(dòng)源，分別占比42.5%、36%和21.5%。VOCs 在復(fù)合型大氣污染中起關(guān)鍵作用，2013 年我國排放量為3160 萬噸，已經(jīng)鑒定的有300 多種，對(duì)人體健康危害大，甚至致癌。
    政策密集出臺(tái)，催化VOCs 監(jiān)治行業(yè)發(fā)展。近年來我國陸續(xù)出臺(tái)了VOCs相關(guān)的政策，如2013 的《大氣污染防治行動(dòng)計(jì)劃》和目前正在修訂中的《大氣污染防治法》等，預(yù)期將明確VOCs 防治要求，并建立VOCs 排放標(biāo)準(zhǔn)體系。同時(shí)，《揮發(fā)性有機(jī)物（VOCs）排污收費(fèi)制度》和《揮發(fā)性有機(jī)物（VOCs）污染防治技術(shù)政策》也正在設(shè)計(jì)制定中，要求2015 年我國基本建立重點(diǎn)區(qū)域VOCs 污染防治體系，2020 年實(shí)現(xiàn)VOCs 從原料到產(chǎn)品，從生產(chǎn)到消費(fèi)的全過程減排。
    VOCs 監(jiān)治市場(chǎng)將超千億元。目前我國VOCs 市場(chǎng)產(chǎn)值僅為30 億元，仍處于起步階段。隨著全國VOCs監(jiān)測(cè)治理市場(chǎng)的快速啟動(dòng)，我們測(cè)算VOCs監(jiān)測(cè)市場(chǎng)將超15 億元，而VOCs 治理市場(chǎng)更將達(dá)千億元體量，將成為我國繼硫化物、氮氧化物、PM2.5 后的又一個(gè)環(huán)保領(lǐng)域的爆發(fā)點(diǎn)。
    公司通過收購嘉園環(huán)保切入VOCs 監(jiān)測(cè)治理領(lǐng)域。公司擬收購嘉園環(huán)保80%股權(quán)，后者主營業(yè)務(wù)涵蓋VOCs 治理及廢水污水處理等。嘉園環(huán)保是國內(nèi)VOCs 治理龍頭，2012-13 年VOCs 治理業(yè)務(wù)收入分別為5809 萬元和4206 萬元，分別營收占比43%和26%。2014 年1-5 月份已簽訂VOCs治理訂單2872 萬元。嘉園環(huán)保在VOCs 治理領(lǐng)域擁有核心競(jìng)爭(zhēng)力，未來將充分受益于VOCs 市場(chǎng)的快速啟動(dòng)。同時(shí)，漢威電子目前VOCs 監(jiān)測(cè)領(lǐng)域技術(shù)和產(chǎn)品儲(chǔ)備完整，和嘉園環(huán)保的整合將具極強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保行業(yè)發(fā)展低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司收購嘉園環(huán)保后的整合風(fēng)險(xiǎn)。
    維持“買入”評(píng)級(jí)。假設(shè)本次收購?fù)瓿珊蟛⒈?，維持公司2014-16 年EPS預(yù)測(cè)為0.61/0.87/1.14 元（不考慮并表對(duì)應(yīng)2014-16 年EPS 預(yù)測(cè)為0.52/0.78/1.06 元）。公司構(gòu)建物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈的發(fā)展戰(zhàn)略明確，后續(xù)若不斷完善核心技術(shù)和下游應(yīng)用的布局，則中長期“內(nèi)生+外延”協(xié)同模式有望成功。給予公司2015 年35 倍PE 估值（對(duì)應(yīng)2014 年50 倍PE 估值），上調(diào)目標(biāo)價(jià)至30.5 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。