>> 信達(dá)證券-和邦股份（603077.sh）前三季度扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)44%，雙甘膦貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)?cè)隽?141103
| 上傳日期： |
2014/11/3 |
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487KB |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
郭荊璞，麥土榮 |
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其中1-3 季度公司實(shí)現(xiàn)單季度營(yíng)業(yè)收入分別為3.92 億元、5.24 億元和5.37 億元，實(shí)現(xiàn)單季度扣非后凈利潤(rùn)分別為3105 萬(wàn)元、828 萬(wàn)元和1937 萬(wàn)元。2014 年公司業(yè)績(jī)大漲的主要原因?yàn)椋? 月份公司通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股份取得和邦農(nóng)科51%的股份，屬于通過(guò)多次交易分步實(shí)現(xiàn)非同一控制下企業(yè)合并，需要將購(gòu)買(mǎi)日之前取得的和邦農(nóng)科49%股權(quán)按購(gòu)買(mǎi)日該部分股權(quán)公允價(jià)值重新計(jì)量，其與原賬面價(jià)值的差額確認(rèn)為本期投資收益從而確認(rèn)了6.30 億元的投資收益。
2、聯(lián)堿和雙甘膦為公司主要的收入利潤(rùn)來(lái)源。目前公司的收入來(lái)源為傳統(tǒng)的聯(lián)堿業(yè)務(wù)以及和邦農(nóng)科的雙甘膦項(xiàng)目，玻璃、草甘膦項(xiàng)目較原預(yù)計(jì)有所推遲。2014 年1-9 月公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率19.45%，較上年同期上升1.63 個(gè)百分點(diǎn)，其中第三季度銷(xiāo)售毛利率為19.21%，同比上升8.45 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升2.76 個(gè)百分點(diǎn)。
2014 年以來(lái)純堿和氯化銨價(jià)格呈下行趨勢(shì)，公司純堿產(chǎn)銷(xiāo)平衡，氯化銨銷(xiāo)售有一定困難，三季度純堿價(jià)格有所回升，四季度為純堿的銷(xiāo)售旺季，價(jià)格有望繼續(xù)上行。公司目前擁有聯(lián)堿產(chǎn)能80 萬(wàn)噸，2015 年“6 改9”項(xiàng)目投產(chǎn)后將進(jìn)一步提升至110 萬(wàn)噸，屆時(shí)成本具有進(jìn)一步下行的空間，且公司將提升重質(zhì)堿的比例，改善聯(lián)堿業(yè)務(wù)盈利能力。雙甘膦價(jià)格受下游草甘膦低迷影響較為疲軟，公司根據(jù)市場(chǎng)情況逐步提高開(kāi)工負(fù)荷，產(chǎn)量不達(dá)此前預(yù)期，但上半年公司雙甘膦毛利率仍達(dá)到19.65%，盈利能力良好。根據(jù)我們了解到的情況，和邦農(nóng)科生產(chǎn)的雙甘膦產(chǎn)品質(zhì)量良好，已進(jìn)入眾多草甘膦廠商供應(yīng)體系，包括江山股份、華星化工、捷馬化工等，且占據(jù)國(guó)內(nèi)雙甘膦出口份額前列。待草甘膦項(xiàng)目投產(chǎn)后，有助于公司加強(qiáng)對(duì)草甘膦生產(chǎn)原料雙甘膦的控制，形成草甘膦產(chǎn)業(yè)鏈上下游一體化。
3、進(jìn)軍蛋氨酸領(lǐng)域，轉(zhuǎn)型更進(jìn)一步。2014 年8 月13 日，公司發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案，擬以不低于6.32 元/股的價(jià)格發(fā)行不超過(guò)2.21 億股，募集資金總額不超過(guò)13.96 億元，擬除1 億元補(bǔ)充流動(dòng)資金外，將全部用于10 萬(wàn)噸/年蛋氨酸項(xiàng)目（一期工程5 萬(wàn)噸/年）。2014 年7 月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)蛋氨酸價(jià)格出現(xiàn)急劇上漲，由約3 萬(wàn)元/噸漲至目前的9.4 萬(wàn)元/噸，最主要的原因是由于國(guó)內(nèi)供給偏緊造成的。2013 年我國(guó)蛋氨酸產(chǎn)能合計(jì)達(dá)到15 萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)量只有2.5 萬(wàn)噸，尚未形成有效供給，而消費(fèi)量達(dá)到了18.4 萬(wàn)噸，絕大部分的需求靠進(jìn)口來(lái)滿(mǎn)足，國(guó)內(nèi)企業(yè)有望利用成本、價(jià)格以及地理優(yōu)勢(shì)搶占市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。
4、2014 年為公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型元年。資源優(yōu)勢(shì)以及基于此打造的循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母?jìng)爭(zhēng)力的主要來(lái)源。
未來(lái)，公司擬通過(guò)技術(shù)引進(jìn)加并購(gòu)的方式，向高附加值的精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，發(fā)展以雙甘膦、草甘膦、蛋氨酸為起點(diǎn)的高端農(nóng)化產(chǎn)品，并將進(jìn)行新材料項(xiàng)目的引進(jìn)。2014 年隨著雙甘膦、草甘膦項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)將由聯(lián)堿變?yōu)橐赞r(nóng)化產(chǎn)品、精細(xì)化工產(chǎn)品為主，開(kāi)啟公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型元年。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：鑒于公司建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)度有所延遲，同時(shí)產(chǎn)品價(jià)格表現(xiàn)低于預(yù)期，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2014~2016 年銷(xiāo)售收入分別達(dá)到30.81 億元、47.51 億元和50.78 億元，歸屬母公司的凈利潤(rùn)分別為7.16 億元、5.28 億元和6.23 億元，按照轉(zhuǎn)增后股本10.11 億股計(jì)算，2014-2016 年攤薄的EPS分別達(dá)到0.73 元、0.52 元和0.62 元（此前分別為0.87 元、0.52 元、0.67 元），對(duì)應(yīng)2014 年10 月31 日收盤(pán)價(jià)（10.06 元/股）的動(dòng)態(tài)PE 分別為14 倍、19 倍和16 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
關(guān)鍵假設(shè)： 純堿業(yè)務(wù)底部確立、雙甘膦-草甘膦價(jià)差可以維持
股價(jià)催化因素：雙甘膦價(jià)格上漲、公司新建草甘膦生產(chǎn)裝臵取得進(jìn)展
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)惡化導(dǎo)致純堿行業(yè)的持續(xù)低迷；雙甘膦、草甘膦項(xiàng)目開(kāi)工不順利；天然氣漲價(jià)幅度超預(yù)期等
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