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老白干酒作為河北絕對(duì)區(qū)域龍頭，在優(yōu)秀管理層的帶領(lǐng)下，多年來通過扎實(shí)經(jīng)營(yíng)和持續(xù)投入，構(gòu)建起強(qiáng)大的品牌、渠道優(yōu)勢(shì)，省內(nèi)市場(chǎng)份額第一（20%左右），超過第二、第三之和，以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)占據(jù)河北市場(chǎng)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，根據(jù)我們的草根調(diào)研，主要為老白干系列、十八酒坊系列、青花系列，中高價(jià)位（70 元-300 元）價(jià)位產(chǎn)品占銷售收入70%以上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)可比古井貢酒、山西汾酒，良好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)局蘊(yùn)含著公司的實(shí)際凈利率應(yīng)遠(yuǎn)高于報(bào)表。
    參考同行可比公司，業(yè)績(jī)有大幅提升空間。從同類可比公司來看，目前老白干凈利率3.67%，古井貢酒為13.05%，山西汾酒為13.24%，僅為同行前公司預(yù)收款高達(dá)8.56 億，我們預(yù)計(jì)公司14-16 的真實(shí)收入有望達(dá)到30-35 億，凈利率有望恢復(fù)至15%左右。本次混改方案涉及管理層、員工、優(yōu)秀經(jīng)銷商、戰(zhàn)略投資者，既激發(fā)了管理層、員工、優(yōu)秀經(jīng)銷商積極性和凝聚力，又有利于引進(jìn)戰(zhàn)略投資者相關(guān)的優(yōu)勢(shì)資源，加強(qiáng)和深化公司與行業(yè)各類資源的合作關(guān)系，機(jī)制的理順打開未來利潤(rùn)釋放空間。
    長(zhǎng)期來看，通過擠壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手份額、兼并收購(gòu)，省內(nèi)市場(chǎng)份額有50%以上提升空間。公司作為河北區(qū)域龍頭的地位非常穩(wěn)固，目前省內(nèi)市場(chǎng)份額20%左右，在12-13 年行業(yè)低迷時(shí)候仍保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，同區(qū)域的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手山莊、板城等經(jīng)營(yíng)不善逐步下滑，市場(chǎng)份額被老白干逐漸擠占。
    參考蘇酒龍頭洋河目前在江蘇省內(nèi)市場(chǎng)市場(chǎng)占有率已達(dá)到60-70%，河北市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)良性，長(zhǎng)期來看，通過擠壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手份額、兼并收購(gòu)，老白干在省內(nèi)市場(chǎng)的份額仍有50~100%提升空間。
    四、短期催化劑：沱牌舍得復(fù)牌在即，國(guó)企改革風(fēng)又起。1 月6 日我們發(fā)布了《食品飲料國(guó)企改革專題深度：好風(fēng)憑借力，國(guó)企改革提升估值》，在報(bào)告中，我們明確提出本輪牛市的本質(zhì)是改革牛市，國(guó)企改革作為國(guó)家戰(zhàn)略之一，一定是貫穿全年的投資主線；國(guó)企改革對(duì)食品飲料行業(yè)有實(shí)質(zhì)影響，食品飲料作為一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，制度激勵(lì)、人的能動(dòng)性是關(guān)鍵因素，參考海天、洋河、張?jiān)５葍?yōu)質(zhì)企業(yè)本質(zhì)上也是制度改革的成果；目前行業(yè)內(nèi)多家企業(yè)醞釀國(guó)企改革方案，沱牌舍得近期公告集團(tuán)轉(zhuǎn)讓70%股權(quán)，最晚于1 月19 日復(fù)牌，此事是食品飲料企業(yè)混改又一重大事件，建議關(guān)注老白干酒、金種子酒、五糧液等國(guó)企改革相關(guān)標(biāo)的。
    股價(jià)表現(xiàn)催化劑：業(yè)績(jī)釋放，并購(gòu)整合，其他相關(guān)公司國(guó)企改革方案出臺(tái)
    核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：定增方案審核受阻，業(yè)績(jī)釋放低于預(yù)期