>> 申萬宏源-老白干酒(600599)小荷才露尖尖角,利潤釋放會有時-150204
| 上傳日期： |
2015/2/5 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳嵩昆，劉洋 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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對此，我們點評如下：
4Q 單季度收入增長47%至8.7 億，全年白酒收入增長5.9%，且下半年增速明顯加快，中低端產品銷量增長較好：
4Q 單季度收入為8.7 億，同比增長47%。預收款環(huán)比減少3.3億至5.3 億，考慮預收款調節(jié)后，4Q 真實收入同比增長22%。4Q 銷售商品收到現(xiàn)金同比減少9.6%，主要是經營性應收增加，其中應收賬款增至多年來最高0.58 億；
14 年全年白酒收入增長5.9%至18.3 億，且下半年白酒增長24%，收入增速加快（若假設預收款全部為白酒，全年白酒真實收入增長17.6%，下半年增長52%）。全年白酒均價下降1.9%，顯示產品結構仍有小幅降級，公司200 元以上產品預計銷量仍有下滑，200 元以下產品銷量保持增長，預計70-200 元之間的中端產品增長最好。青花系列推廣較為順利，預計全年收入超2億，基本實現(xiàn)翻番增長；
公司全年白酒以外業(yè)務收入大幅增加，服務業(yè)務實現(xiàn)收入2 億，系公司14 年成立的品牌管理公司所貢獻；
外埠市場拓展順利，全年公司華北地區(qū)與其他地區(qū)收入分別增長16.4%與15.8%，其他地區(qū)收入達7.4 億，占比為35.1%。
受成本大幅下降影響全年白酒毛利率提升12.8pct 至65.3%，全年公司利潤總額增長32.6%，但所得稅費用大幅增加侵蝕利潤：4Q 單季度毛利率提升2.7pct 至50.3%，銷售與管理費用率分別提升0.7 與1.3pct，單季度凈利率提升0.2pct 至1.6%，單季度凈利潤增長66.3%至1365 萬；
公司全年毛利率提升7.5pct 至58.2%，而白酒業(yè)務毛利率大幅提升12.8pct 至65.3%，主要是成本下降所致。公司白酒中占比75%的材料成本下降29%，單位材料成本下降37%，主要原因在于原材料紅糧等價格出現(xiàn)較大幅度下跌，同時公司在采購環(huán)節(jié)使用招標，使得包裝物等價格有明顯下降；
全年銷售費用率提升5.9pct 至29.7%，公司在行業(yè)調整期加大品牌宣傳與營銷推廣，包括在央視黃金檔播放廣告提升品牌力。
全年管理費用率提升1.1pct 至8.2%，稅前利潤率提升0.8pct，利潤總額增長33%至1.5 億。不可稅前列支的廣告費增加致全年所得稅大幅增長91%，全年凈利率下降0.8pct至2.8%。
公司厚積薄發(fā)，大本營市場穩(wěn)固，期待員工持股計劃充分激發(fā)潛力，促進業(yè)績釋放：1）公司發(fā)力大眾酒，省內市場地位穩(wěn)固，市占率目前僅約15%，有較大的提升空間，主要地產酒競爭對手都呈現(xiàn)下降趨勢，環(huán)河北大眾消費市場發(fā)展?jié)摿σ草^大；2）公司員工持股計劃將管理層、員工、經銷商及戰(zhàn)投的利益與公司整體綁定，改制后股權結構優(yōu)秀，與優(yōu)秀經營團隊結合有望充分激發(fā)潛力，未來收入有望加速回歸，且2.8%的低凈利率提供了巨大的業(yè)績彈性；
盈利預測及投資建議：公司14年完成收入計劃的117%，15年的收入目標為22.78億，同比增長8%。考慮到公司改制對業(yè)績的拉動作用，預計 15-17 年收入分別為25億、30.2億和36.9億，YOY18.7%、20.5%和22.4%；歸母凈利潤1.16億、2.05億和3.05億，YOY97%、76%和49%；EPS 0.83元、1.46元和2.18元，維持"買入"評級與增發(fā)攤薄后57-68元目標價。
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