>> 海通證券-人福醫(yī)藥（600079）-一季度增速超預(yù)期，內(nèi)生外延擴(kuò)張預(yù)計(jì)加速20150427(增持,維持)-150427
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2015/4/28 |
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作者： |
余文心 |
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公司一季度實(shí)現(xiàn)收入增幅21.34 億元，同比增長32.81%，我們預(yù)計(jì)為公司商業(yè)收入增幅較快所致，主要原因是公司在湖北省醫(yī)院藥房托管持續(xù)推進(jìn)以及杭州諾嘉等并表影響所致；公司扣非后歸母凈利潤1.31 億元，同比增長46.91%，業(yè)績同比增幅較快，主要原因是天風(fēng)證券帶來的投資收益大幅增加，公司15 年一季度實(shí)現(xiàn)投資收益0.38 億元，去年同期僅為116 萬元，扣除投資收益公司醫(yī)藥主業(yè)業(yè)績增速預(yù)計(jì)超過10%。
2014 年公司業(yè)績平穩(wěn)增長，負(fù)面因素有望逐步消除。2014 年公司總體業(yè)績平穩(wěn)增長，宜昌人福麻藥業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長，期間營銷隊(duì)伍整合等因素導(dǎo)致費(fèi)用投入較大；葛店人福重點(diǎn)品種銷售受限業(yè)績受到影響，中原瑞德因GMP 改造導(dǎo)致生產(chǎn)受限，業(yè)績將受到影響，隨著生產(chǎn)的恢復(fù)和新漿站的順利拓展15 年業(yè)績有望好轉(zhuǎn)；武漢人福產(chǎn)能改造完成后生產(chǎn)能力大幅提升，盈利能力快速提升；新疆維藥和北京巴瑞業(yè)績維持快增長；普克出口業(yè)務(wù)收入快速增長，虧損幅度預(yù)計(jì)收窄，有望15 年扭虧。公司作為麻藥龍頭企業(yè)，所處行業(yè)政策性壁壘高，公司在麻藥領(lǐng)域研發(fā)儲備和銷售渠道積淀深厚，我們持續(xù)看好公司麻藥業(yè)務(wù)穩(wěn)健較快增長；同時，隨著公司各業(yè)務(wù)版塊負(fù)面因素逐步消除，預(yù)計(jì)公司將重返快速增長軌道。
研發(fā)層面積極推動，拓展醫(yī)藥工業(yè)盈利空間。公司2014 年研發(fā)投入3.34 億元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比重的4.73%，新品研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)，2014 年新申報瑞馬唑侖、rhTRAIL、安立生坦等潛力品種，磷丙泊酚、重組質(zhì)粒肝細(xì)胞生長因子、重組腺病毒肝細(xì)胞生長因子等品種臨床進(jìn)度持續(xù)推進(jìn)，阿芬太尼生產(chǎn)審評進(jìn)行中，預(yù)計(jì)將于15 年上市。我們預(yù)計(jì)，公司有望在新品上市的持續(xù)推動下，醫(yī)藥工業(yè)增速將維持穩(wěn)步增長。
醫(yī)療服務(wù)布局初現(xiàn)端倪，醫(yī)藥商業(yè)布局有望持續(xù)推進(jìn)。公司2014 年下半年分別設(shè)立醫(yī)療服務(wù)管理公司與鐘祥市人民醫(yī)院、老河口市第一人民醫(yī)院建立合作關(guān)系，醫(yī)療服務(wù)布局初現(xiàn)端倪。公司計(jì)劃在3-5 年內(nèi)在湖北省內(nèi)布局20 家醫(yī)院，我們預(yù)計(jì)公司將基于深厚的醫(yī)藥工商業(yè)底蘊(yùn)布局并深耕醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，與醫(yī)院建立深度合作關(guān)系，并逐步通過租賃收入、供應(yīng)鏈管理、建立配套康復(fù)中心、療養(yǎng)機(jī)構(gòu)、月子會所乃至直接收購醫(yī)院股權(quán)等方式分享醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域紅利，預(yù)計(jì)中長期公司有望打造湖北省領(lǐng)先的區(qū)域性醫(yī)療服務(wù)集團(tuán)。同時，公司醫(yī)院藥房托管穩(wěn)步推進(jìn)，公司也有望借助公司在湖北省醫(yī)藥工商業(yè)的深厚資源積累，積極探索醫(yī)藥電商、連鎖藥店等營銷渠道，逐步實(shí)現(xiàn)公司醫(yī)藥商業(yè)模式轉(zhuǎn)型。
定增改善公司財(cái)務(wù)狀況，進(jìn)一步外延拓展可期。公司15 年1 月16 日定增方案獲證監(jiān)會通過，共募集資金25.5 億元，其中用于補(bǔ)充流動資金12.5 億元，公司同時擬申請30 億元超短期融資債券。公司目前賬面合計(jì)超過30 億元的貨幣資金為未來在制劑出口、醫(yī)療服務(wù)等領(lǐng)域的持續(xù)布局備足了彈藥。我們預(yù)計(jì)公司將持續(xù)通過外延并購的手段尋找合適的標(biāo)的進(jìn)一步完善公司在大醫(yī)藥健康領(lǐng)域的布局，成長為有?？铺厣拇笮歪t(yī)藥健康控股集團(tuán)。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2015-2016 年EPS 分別為1.02 元、1.29 元。考慮到公司所在市場競爭壁壘、公司在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域持續(xù)布局，給予公司6 個月目標(biāo)價45.9 元，對應(yīng)2015/16 年45/36 倍PE，維持“增持”評級。
主要不確定因素。麻藥主業(yè)增速低于預(yù)期，出口扭虧進(jìn)度低于預(yù)期，醫(yī)療服務(wù)布局和外延擴(kuò)張速度慢于預(yù)期。
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