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公司海外業(yè)務(wù)占比持續(xù)上升，2014 年占主營(yíng)收入的51%，其中，公司非道路輕型動(dòng)力產(chǎn)品在美國(guó)市場(chǎng)增長(zhǎng)迅猛，在國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)低迷的背景下，海外市場(chǎng)將成為公司新的增長(zhǎng)極。
    白馬業(yè)績(jī)的確定性：主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。2014 年公司主營(yíng)輕型動(dòng)力、摩托車(chē)等，近年依托動(dòng)力技術(shù)的新興業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定，2015H1 公司毛利率為20.87%，同比增長(zhǎng)0.79%。傳統(tǒng)摩托車(chē)銷(xiāo)量下滑的同時(shí)，隨著人們生活水平與個(gè)性需求的提升，大排量摩托車(chē)或?qū)⒊蔀樾碌睦麧?rùn)增長(zhǎng)極，2015 年3 月公司與寶馬達(dá)成大排量摩托車(chē)的合作協(xié)議，預(yù)計(jì)2017 年實(shí)現(xiàn)供貨，年產(chǎn)能1.5 萬(wàn)臺(tái)，產(chǎn)銷(xiāo)率100%，對(duì)應(yīng)增厚2017 年EPS0.16 元。
    業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的成長(zhǎng)性：海外市場(chǎng)成長(zhǎng)空間打開(kāi)。公司2015H1 非道路型輕型動(dòng)力產(chǎn)品收入實(shí)現(xiàn)4.70 億元，同比增長(zhǎng) 20.82%，掃雪機(jī)、草坪機(jī)的專(zhuān)用動(dòng)力增速均在40%以上，產(chǎn)品2P77 在美國(guó)的2015上半年銷(xiāo)量環(huán)比增長(zhǎng)85.7%。公司產(chǎn)品出口歐洲、美洲、中東等地（主要以美元計(jì)價(jià)），人民幣貶值下，公司匯兌損益提升明顯。
    業(yè)務(wù)前景的成長(zhǎng)性：千億無(wú)人機(jī)市場(chǎng)+千億電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)+千億電源市場(chǎng)。整機(jī)+服務(wù)千億農(nóng)業(yè)無(wú)人機(jī)市場(chǎng)彈性空間尚未被市場(chǎng)充分認(rèn)識(shí)，低速電動(dòng)車(chē)與發(fā)電機(jī)組兩大新業(yè)務(wù)并表在即，未來(lái)均有千億市場(chǎng)空間，市場(chǎng)份額的輕微提升能帶來(lái)營(yíng)收業(yè)績(jī)的大幅兌現(xiàn)。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司15-17 年EPS 分別為0.92、1.04、1.19元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)16、14、12 倍PE。首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)與政策出臺(tái)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)整合與市場(chǎng)開(kāi)拓低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。